錦江股份(600754)收購鉑濤集團 成就國內酒店龍頭
結論與建議： 公司以現金方式收購鉑濤集團81%股權，進一步豐富和完善酒店品牌，在規模和地域上不斷拓展，且迪斯尼開園在即，對公司的估值有提升作用，維持AB股買入的投資建議。 購買資產方案：公司公告，以支付現金的方式，收購Prototal Enterprises Limited等13名交易對方合計持有的Keystone Lodging Holdings Limited （鉑濤集團母公司）81.0034%的股權，交易對價約為82.69億元人民幣,本次交易的資金來源為銀行貸款及自有資金（不低于30%）。 鉑濤集團介紹：鉑濤集團主要覆蓋國內300多個城市，尤其在廣州、深圳、長沙、武漢、南昌、成都等華南、華中和西南地區具有相對優勢，擁有7天酒店、7天優品等經濟型酒店品牌，以及麗楓、哲.啡等中高端有限服務酒店品牌，開業酒店2200多家，已簽約未開業酒店760多家，開業客房21萬多間，已簽約未開業客房6萬多間。鉑濤集團13、14年及15年1-6月營業收入分別為17.1億元、34億元、16.6億元，凈利潤分別為3,256萬元、2.67億元、-2,791萬元。標的公司上半年凈利潤出現虧損，主要是因為戰略性業務轉型，麗楓、哲.啡等中高端品牌尚處于前期戰略投入階段，銷售管理費用投入加大，且上半年公司加大促銷及推廣力度，經濟型酒店RevPAR整體下滑為6.5%。下半年，隨著標的公司中高端加盟酒店的陸續開業，加盟費收入增加，預計可以實現預期盈利目標。此次收購對應2014財年EV/EBITDA比例為14倍，PB為3倍，估值相對合理。 整合預期：短期來看：標的公司營業收入穩定增長，但目前處于戰略性業務轉型，暫時性出現虧損，且本次交易所需融資將導致財務費用上升，整體經營績效還未開始釋放。長期來看：本次交易完成后，公司的品牌系列將進一步豐富和完善，尤其是戰略性進入中高端有限服務酒店品牌，長期來看對公司的估值有提升作用。錦江酒店集團2014年規模第二，擁有23萬間客房、1520家門店，鉑濤集團排名第四，擁有21萬間客房、2291家門店，合幷后將超越當前排名第一的如家酒店集團，如家擁有30萬間客房、2609家門店，產生的規模效應將帶來業績提升。 盈利預測：預計公司2015、2016凈利潤5.72億、8.85億元，YOY+17.39%、54.86%，EPS分別為0.71、1.10元，停牌前股價對應A股PE為40、26倍，B股PE為23、15倍，公司同業整合成為國內酒店龍頭，且迪斯尼明年春季開園將對公司華東地區酒店業績形成有效提振，我們維持“買入”的投資建議。 |
