宇通客車(600066)15年完美收官 迎來1Q16淡季
投資建議 我們上調2015 年凈利潤至33.3 億元，上調幅度為10.4%，但考慮到在1Q16 新能源客車新的補貼標準實施將帶來銷量的短暫回落，我們將宇通客車移出“確信買入”，小幅下調目標價至27 元，對應2015 年18 倍P/E 和2016 年16 倍P/E。 理由 12 月新能源客車繼續熱銷。2015 年全年宇通客車的新能源客車銷量約為2.3 萬輛，其中12 月銷量突破5,000 輛。從前11 個月的銷量結構看，公司前11 個月新能源客車銷量為18,134 輛，其中插電式混合動力客車的銷量為5,093 輛，在宇通新能源客車的占比為28.1%，在插電式混合動力客車的市場份額為27.1%，因此我們預計全年插電式混合動力客車的占比也在三成左右。在純電動客車市場，銷量結構較為均衡，6～8 米占比略低于50%。 12 月銷量同比小幅負增長的原因是2014 年3 季度銷量低、4 季度銷量高，而2015 年3 季度銷量高、4 季度銷量增速受到高基數和3Q15 銷量提前釋放的影響。公司2015 年4 個季度的銷量同比增速分別為-1.8%、6.9%、27.1%和2.9%，3Q15 的銷量增速顯著高于其他3 個季度。 預計4Q15 的凈利率和毛利率繼續提高。回顧2015 年4 個季度，隨著新能源客車的占比提高，宇通客車在前三個季度的毛利率分別為22.9%、23.7%和24.5%，我們預計4Q15 的毛利率會繼續上升超過25%；而前三季度的管理費用相對穩定，因此管理費用率隨收入增長而顯著下降。我們預計毛利率的提升和管理費用率的下降將推高4Q15 的凈利率。 1Q16 新能源客車新的補貼標準實施將帶來銷量的短暫回落。 盈利預測與估值 我們上調2015 年凈利潤至33.3 億元，上調幅度為10.4%。 風險 各地新一輪的新能源客車補貼落地較慢，導致1Q16 的新能源客車銷量環比大幅下滑。 |
