林洋電子(601222)調研簡報:最大分布式光伏運營商 搶占電改、能聯網雙風口
事件：2015年12月17日，我們對林洋電子進行了實地調研，與公司的董事會秘書岑蓉蓉就公司的經營情況和未來發展規劃進行了交流。 主要觀點： 光伏大佬回歸，定位最大分布式光伏運營商。公司在四川、上海、安徽等地儲備大量光伏電站建設指標，已有備案指標約1GW，大部分為分布式電站。2015年公司計劃新增近300MW，同比增速近200%，累計并網約400MW光伏電站，其中內蒙地面電站約135MW，其余多為分布式。公司目前擁有光伏組件（產能約280MW）、光伏接線盒等應用產品等。其中，光伏組件由于產能飽滿，主要用于自供。2015年,我們預計光伏業務將貢獻收入約4.9億元。2016年，公司的分布式電站建設將在安徽省重點布局（補貼指標先建先得），更多以農光互補形式開展。公司計劃2016年年底，裝機規模達1GW。未來公司將通過出售和并購的形式，提升旗下光伏電站的盈利質量，成為國內最大最優的分布式光伏電站運營商。 布局智慧光伏云與微電網，搶占電改和能源互聯網雙風口。不同于以往的云平臺只聚焦于電力供給側，公司與東軟集團合作的EasySolar易能互聯智慧光伏云和華為端口互相開放，將借助公司在電力消費側的優勢，聚焦于分布式能源生產和消費的整合與運營。目前，在電力消費側，約有60家公司在免費試運行，公司未來將從節能提成等方面設計商業模式。林洋電子將與南網（云南）公司全面開展合同能源管理、PPP等合作，不僅能讓電力供給側互聯網化，更有望實現能源需求側管理和能源互聯網的真正落地。增資控股林洋微網，加速占領微網技術制高點。公司目前在手2個微電網項目，1個位于公司啟東總部的1.5MW微電網項目，另一個位于上海的安亭國際汽車城，未來有望與新能源汽車銷售結合。 公司智能電表及終端產品業務穩定增長，國網招標維持前三份額，未來增量更多依靠電表更換和海外市場。公司今年在國網三批次招標中，有較大斬獲。在海外市場布局方面，公司斥資收購立陶宛ELGAMA智能電表公司15%股權，正式進軍海外智能電表市場。林洋電子將有權在2015年和2016年，分別再增持15%和36.7%股權，最終超過2/3的股權比例，實現控股。公司與國際電表巨頭瑞士蘭吉爾將在中國市場和國際市場展開全面合作。2015年上半年，智能電表及終端產品業務實現收入7.19億元，同比增幅8.23%。 公司照明業務,主要包括道路照明、景觀照明等，立足本地市場，有序推進，加強與各地設計院和當地采購部門合作,暫不涉足上游制造業務和商業渠道。2015年上半年，照明業務實現收入7848萬元，同比增長5.6%，由于公司有部分代工產品收入，毛利率有所下滑。 首次覆蓋,給予“推薦”評級。考慮到公司定向增發攤薄等因素，我們預計公司2015-2017年，EPS分別為1.20元、1.46元和2.09元。以2015年12月21日收盤價40.65元計算，分別對應34.00倍、19.48倍、13.56倍PE。考慮到公司將成為國內最大分布式電站運營商，在搶占電改和能源互聯網雙風口中具有較強優勢，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示：競爭激烈帶來毛利率下降的風險;電站建設進度不達預期風險；發電量不達預期風險。 |
