陽光電源(300274)主業高成長 能源互聯網加速突破
二次滕飛之路即將開啟： 光伏逆變器龍頭和電站系統集成新貴向能源互聯網全節點布局。逆變器預計全年出貨量6.7-6.8GW，有望成為全球第一。電站系統集成今年確認規模超300MW，同比增長約100%。公司與阿里云合作的智慧光伏云isolarcloud應用已超1GW。與三星合作儲能項目，明年上半年投產。新能源汽車電機控制器已廣泛應用于中低速車，是安凱客車電動大巴第一大供應商。公司實現了智能逆變器+光伏發電+智慧光伏云+儲能+新能源汽車的能源互聯網全方位布局。 逆變器預計全年出貨量6.7-6.8GW，同比增長60%，有望成為全球第一，毛利率約32%，遠高行業平均水平。市場和產品結構更驅合理，海外出貨量同比大增100%，組串式逆變器出貨量已破1GW。逆變器國內出貨量約6gW，海外出貨量約700~800MW。公司加速海外布局，計劃在日本、德國、歐洲、美洲等地區獲得突破，目前在德國的市場占有率約10%，在日本已有大量訂單。同時，公司主打泰國、印度、巴基斯坦等東南亞市場，因為這些區域對價格更敏感。隨著分布式電站和中小電站裝機規模增速加快，公司積極布局組串式逆變器。組串式逆變器單價約0.4元/瓦，遠高于集中式逆變器0.3元/瓦，預計今年出貨量突破1GW，明年突破2GW。 電站系統集成業務基數小，增速較快。公司今年確認規模超300MW，同比約增100%。明年預計確認規模約600W。公司的電站開發建設區域集中在東中部，受電價下調影響較小。未來公司將注重電站質量的提升。 公司光伏電站持有規模不斷增加，未來將約占公司總開發規模30%，有望拿到安徽省第一批售電牌照。合肥肥東100MW和皖北50MW電站，有望春節前并網發電。安徽省作為輸配電價改革試點省份，公司有望拿到第一批售電牌照，預計明年電費收入超2.5億元。 與阿里云合作的isolarcloud，目前已應用于超1GW光伏電站。目前應用于電站智能運維，預計提高發電收益3%-7%。isolarcloud為公司未來從事電站評級和資產證券化提供強大的數據支撐。合作中優勢整合，公司注重于基礎數據的精確度，阿里云提供數據咨詢、算法和搜索技術。 公司和三星SDI合作開發儲能，預計明年上半年投產，爭取實現銷售規模100MWH。在合作中，三星SDI提供電芯，公司負責封裝和銷售。由于儲能發電成本超過1元/kwh，目前還不具備經濟性，等國家儲能發電等補貼政策落地后，有望大規模爆發。 公司的電機控制器業務獲得較大突破，已應用于多地純電動公交車、乘用車和物流車等。公司目前是安凱客車電動大巴的第一大供應商。預計全年銷售額在數千萬級別，明年突破1億。目前公司的客戶主要集中在中低速電動汽車廠家，公司將大力開拓電動大巴市場。 維持"推薦"評級。我們預計公司2015-2017年，EPS分別為0.83元、1.10元和1.24元。以2015年11月20日收盤價29.01元計算，分別對應34.95倍、26.37倍、23.40倍PE。考慮到公司主業高成長，能源互聯網布局全面并加速突破，維持"推薦"評級。 風險提示：競爭激烈帶來毛利率下降的風險;電站系統集成業務不達預期風險；應收賬款回收風險。 |
