中通客車(000957)豐收之年
15 年新能源客車破萬超預(yù)期 公司15 年客車銷量約17,500 臺（YoY+41%），其中新能源客車銷量約10,500 臺（YoY+552%），超出我們之前預(yù)計的8,500 臺的預(yù)測（YoY+24%），其中， 公司四季度銷量實(shí)現(xiàn)約為5,100 臺；公司15 年新能源客車的銷量占比提升至60%，超出我們之前55%的預(yù)測。公司在新能源市場的積極擴(kuò)張令人側(cè)目。 新能源客車銷量超預(yù)期或使公司營收實(shí)現(xiàn)70 億元 公司新能源客車銷量的超預(yù)期將使得公司營收增長高于銷量增長，我們預(yù)計15 年公司營業(yè)收入有望實(shí)現(xiàn)70 億元（YoY+94%），高于我們之前預(yù)計的62 億元（YoY+13%）。利潤方面，公司在會計上采取了計提處理，尚難以準(zhǔn)確估計， 我們維持之前約3.4 億元的盈利預(yù)測。從邏輯上來看，毛利率更高的新能源客車滲透率增加將使得公司真實(shí)的利潤增長高于銷售收入增長。 一季度新能源客車同比增長無憂，全年預(yù)計銷量增長30% 從公司的訂單透明度來看，一季度的新能源客車銷量有望實(shí)現(xiàn)2 千臺（YoY+470%），15 年尚未交付的6-8 米客車訂單或?qū)⒁? 米以上的形式在一季度交付，因此，公司在地方補(bǔ)貼政策不完全明朗的情況下，同比增速并不會存在塌陷的風(fēng)險。展望全年，公司新能源客車的銷量增速有望實(shí)現(xiàn)30%，且受補(bǔ)貼退坡影響相對較小的中、大型客車的滲透率將顯著提高。 整車板塊最強(qiáng)彈性股，強(qiáng)烈推薦買入 我們認(rèn)為，市場對16 年新能源客車銷量下滑存在過度擔(dān)心：1）中、大型新能源客車銷量結(jié)構(gòu)的變化將使得公司盈利保持約50%的增長，2）我們認(rèn)為，16 年多數(shù)地方的政策補(bǔ)貼目前已經(jīng)大體落實(shí)，只是缺乏官宣，因此，地補(bǔ)不會像15 年一樣延遲至5 月份。考慮到公司業(yè)績增長的爆發(fā)性，我們預(yù)計未來公司股價尚有50%的成長空間。 |
