曙光股份(600303)順利過會 最大擔憂解除 新能源路上邁出堅實一步
事件：公司發布“非公開發行股票獲得中國證監會發審委審核通過”的公告。 此次非公開定向增發的順利過會，打消了市場的擔憂，側面反映了公司極強的執行力。我們認為，此次過會對公司來講，屬于重大利好！我們重申，這不僅為億能電子的資金短板做好補充，更因為億能電子的并表為公司帶來豐厚的業績。預計2016 年公司將為億能增資1 億，顯著提升其產能情況，解決因融資渠道單一、資金匱乏而帶來的發展瓶頸。且未來億能將在行業御風+市場認可+訂單充足+規模效應的情況下，業績繼續超預期。到2020 年，國家年產200 萬輛、保有量500 萬輛新能源汽車的目標預計將會為行業帶來年化60%的增長，將繼續為關鍵零部件廠商帶來飛速發展的機會。同時，我們預計億能憑借其與整車廠、電池廠的多年穩固的合作經驗，在保穩老客戶的基礎上將繼續開拓諸如廣汽、金龍等大客戶，無論在乘用車、物流車還是客車領域會取得不同訂單，而訂單量進一步充足會會使得規模效應更加突顯，毛利率將有更高的提升空間。總之，我們預計2016 年億能可實現2.5億凈利潤，其中，預計BMS 可實現8-10 億元的收入，帶來1.6 億左右的利潤；保守預計pack 可實現約10 億收入，帶來約8000 萬利潤。鑒于增發后公司將持有億能80%的股權，因此預計億能將為曙光貢獻2 億左右的凈利潤。 2015 年度本部業績反轉的邏輯已被驗證，2016 年本部3.3 億凈利潤的預估大概率實現。我們認為2016 年度本部大概率實現7000 臺新能源車的銷售（其中客車2000 臺，物流車5000臺），按照客車單車凈利5 萬元、物流車單車凈利1 萬元計算，新能源將為公司貢獻經營性凈利潤1.5 億元，加上曙光車橋每年為公司貢獻約7000 萬元左右的凈利潤，減去可能存在的傳統車型4000 萬的虧損，保守情況下，曙光本部可獲得約1.8 億的經營凈利潤。同時，認為本年公司2015 年12 月售賣的常州黃海大概率將在2016 年度一次性確認稅后非經常損益1.5 億元。總之，曙光本部2016 年預計將達3.3 億凈利潤。 我們認為，未來公司將繼續尋求新能源產業鏈的合作與發展，強烈看好公司未來的發展前景。維持盈利預測，強烈推薦買入。預計2015-2017 年營收分別為54.04 億、77.97 億、97.92億元，對應凈利潤分別為1.14 億、5.30 億、5.94 億元，考慮增發后，對應EPS 分別為0.18元、0.75 元及0.84 元，對應PE 分別為59 倍、14 倍、13 倍。按照分部估值法，參考可比公司估值，給予曙光本部20 倍、億能電子40 倍估值，目標市值為150 億，對應目標價21.4元。 |
