明牌珠寶(002574)互聯(lián)網(wǎng)+助力珠寶主業(yè) 并購(gòu)?fù)卣归_啟新增長(zhǎng)點(diǎn)
珠寶銷售規(guī)模領(lǐng)先，股權(quán)激勵(lì)到位。明牌珠寶主營(yíng)黃金、鉑金和鑲嵌類珠寶的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，公司2014 年收入68.42 億元，位居國(guó)內(nèi)珠寶品牌前三。公司創(chuàng)始人兼實(shí)際控制人虞阿五和虞兔良父子負(fù)責(zé)公司經(jīng)營(yíng)，持股比例過半，并擬認(rèn)購(gòu)74%定增股份，同時(shí)推出員工持股計(jì)劃，股權(quán)激勵(lì)到位，為公司未來轉(zhuǎn)型和提升注入動(dòng)力。 珠寶業(yè)績(jī)平穩(wěn)，渠道布局廣泛，品牌力待提升。公司近年收入快速增長(zhǎng)，2009-13年CAGR 達(dá)34.51%，主要受黃金飾品快速增長(zhǎng)帶動(dòng)；但凈利增長(zhǎng)欠佳，主因低毛利黃金飾品占比提升，致整體毛利率下降。公司門店規(guī)模領(lǐng)先，包含約380家自營(yíng)和560 家加盟或經(jīng)銷門店，分布全國(guó)。公司品牌營(yíng)銷投入相對(duì)其他珠寶上市公司較少，品牌力存提升空間。 定增拓展珠寶互聯(lián)網(wǎng)+平臺(tái)，助力珠寶經(jīng)營(yíng)改善。公司公告擬定增募集10.55 億元投入珠寶互聯(lián)網(wǎng)+綜合平臺(tái)建設(shè)，包括珠寶O2O、珠寶跨境電商和珠寶互聯(lián)網(wǎng)金融三大平臺(tái)以及大數(shù)據(jù)中心，將促進(jìn)公司品牌形象提升，增進(jìn)客流，同時(shí)整合供應(yīng)鏈，消除資金瓶頸加速渠道擴(kuò)張。而未來仍不排除并購(gòu)玉石礦業(yè)公司的可能，拓展和田玉品類將豐富品類結(jié)構(gòu)，培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)，提升毛利。 參股好屋中國(guó)房產(chǎn)O2O 平臺(tái)，對(duì)接互聯(lián)網(wǎng)資源，增厚收益。公司合計(jì)現(xiàn)金出資億元受讓好屋中國(guó)股權(quán)及對(duì)其增資，交易后持有好屋中國(guó)25%股權(quán)，為第二大股東。好屋中國(guó)首創(chuàng)全民眾銷模式，通過與社會(huì)分享傭金的模式縮減了房產(chǎn)交易中間環(huán)節(jié)，提升銷售效率，降低了交易成本。好屋中國(guó)擁有全國(guó)布局、100余家開發(fā)商以及400 多萬(wàn)經(jīng)紀(jì)人資源以及全流程配套App 和金融支持平臺(tái)，生態(tài)體系完善，優(yōu)勢(shì)突出。好屋中國(guó)未來將保持高速增長(zhǎng)，根據(jù)業(yè)績(jī)承諾，2016-18年扣非凈利增速分別為125%、39%和28%。參股好屋中國(guó)以后，公司將對(duì)接其強(qiáng)大的互聯(lián)網(wǎng)團(tuán)隊(duì)及業(yè)界資源，助力珠寶互聯(lián)網(wǎng)+平臺(tái)建設(shè)，增厚投資收益。 公司主業(yè)短期難有持續(xù)大幅增長(zhǎng)，多主業(yè)擴(kuò)張將貢獻(xiàn)未來增長(zhǎng)點(diǎn)。我們判斷公司有望積極尋找收益與前景良好的投資方向，未來或?qū)⑼ㄟ^并購(gòu)手段拓展第二甚至第三主業(yè)，貢獻(xiàn)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域?qū)⑹侵匾姆较蛑弧?/div> 盈利預(yù)測(cè)和投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年收入增速分別為-25%、-3.1%和4.9%，歸屬凈利增速分別為-53.7%、61.1%和20.2%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.17元、0.28 元和0.34 元，其中2016 年分別0.19 元主業(yè)EPS 和0.09 元好屋中國(guó)貢獻(xiàn)EPS（暫不考慮定增股份）。考慮行業(yè)估值和公司主業(yè)未來增速回穩(wěn)，且存在轉(zhuǎn)型預(yù)期，給予其2016 年凈利潤(rùn)90 倍PE；考慮到好屋中國(guó)自身的高速成長(zhǎng)，給予該部分業(yè)務(wù)2016 年權(quán)益利潤(rùn)以120 倍PE；綜合對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.21 元，首次給以“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)因素。珠寶消費(fèi)疲軟；產(chǎn)品毛利率持續(xù)下降；互聯(lián)網(wǎng)+轉(zhuǎn)型進(jìn)度低于預(yù)期。 |
