林洋能源(601222):區域布局提速 打造分布式龍頭
事件:3月16日,公司公告了《關于投資設立全資子公司的公告》。公司擬在河北、河南、云南等地投資設立全資子公司河北林洋新能源科技有限公司、河南林洋新能源科技有限公司、林洋能源(云南)有限公司(以上名稱暫定,以工商管理局最終核定名稱為準),注冊資本均為1億元。 點評: 全國布局加速,業績空間提升。公司擬在河北、河南以自有資金投資成立的兩家子公司,主營業務為太陽能光伏產品、風力發電設備、LED及發電設備、分布式電站設備的研發、生產、銷售;合同能源管理、節能設備改造及技術咨詢和服務、太陽能光伏發電等相關業務。此次設立的林洋能源(云南)有限公司(暫定)還將開展售電業務、電力交易、電力工程設計施工及電力項目投資等相關業務。十三五"規劃中明確寫明:"加快發展中東部及南方地區分散式風電、分布式光伏發電"。在三地新設子公司,有利于公司進一步整合分布式清潔能源的生產和消費端,為未來在試點區域開展售電業務布局。 兩輪增持完成,彰顯大股東強烈信心。目前,控股股東華虹電子通過二級市場已累計增持數量為880,000股,累計增持金額2757.92萬元。根據公司發布的增持計劃,控股股東華虹電子計劃在未來6個月內通過二級市場購買的方式擇機增持本公司股份,若公司股票價格位于26元/股至36元/股的價格區間內,累計增持金額至少不低于人民幣5,000萬元,不超過人民幣30,000萬元。 光伏大佬回歸,定位最大分布式光伏運營商。公司在江蘇、上海、安徽、山東等地儲備大量光伏電站建設指標,已有小路條指標約1.5GW,大部分為分布式電站。明后年,公司將加大在遼寧、云南等地的開發力度。2015年公司新增規模超200MW,累計并網約400MW光伏電站,其中內蒙地面電站約135MW,屋頂電站約80MW,其余多為大分布式。電站集中在2015年年底并網,電費收入將集中在2016年體現。另外,由于布局合理,公司的電站受限電影響較小。公司擁有部分組件產能和光伏電站財務杠桿率較低,毛利率和凈利率都要高于行業平均水平。公司目前擁有光伏組件產能約280MW,其中,光伏組件由于產能飽滿,主要用于自供。公司未來的組件主要采用高效單晶產品。公司與隆基股份簽訂了3GW的戰略合作協議,在獲取更高效率的組件同時,保證成本不超過多晶產品。在西部地區限電和補貼大幅下調的背景下(從0.9元/千瓦時下調至0.8/元千瓦時),公司將節約土地資源和提升發電效率。2016年,公司的分布式電站建設將在安徽省重點布局(補貼指標先建先得),更多以農光互補和漁光互補形式開展。在農光互補中,控股股東成立專業的農業公司,負責土地和農業事宜,公司仍專注于光伏電站建設。公司計劃2016年年底,累計裝機規模達1GW。2017年~2018年,公司計劃達到累計裝機容量1.5GW和1.8GW。在未來的電站開發資金來源中,公司會通過債權融資和股權融資相結合,公司的資產負債率控制在50%以下(截止2015年3季度,公司資產負債率為23.85%)。公司的債權融資和股權融資均有較大空間。公司已與招商銀行、建設銀行和中國銀行等多家銀行簽訂了50多億的授信額度。另外,公司定增計劃已獲證監會核準,計劃募資不超過280,000萬元,擬投資300MW分布式光伏發電項目(涉及12個項目,內部收益率約10%,毛利率約70%)和智慧分布式能源管理項目。 布局發電側與用電側平臺,搶占電改和能源互聯網雙風口。不同于以往的云平臺只聚焦于電力供給側,公司與東軟集團合作的EasySolar易能互聯智慧光伏云和華為端口互相開放,將借助公司在電力消費側的優勢,聚焦于分布式能源生產和消費的整合與運營。發電側平臺已裝機200MW,其中華電項目20MW,其余為自持項目。未來有望布局運維市場,平均運維成本約80元/千瓦-100元/千瓦,截止2015年年底,已累計裝機43GW,每年運維市場空間約34億元-43億元。在用電側平臺,目前已接入200多家用戶,用電量約5億度。未來,有望進行綜合節能和碳交易服務。公司將與南網(云南)公司全面開展合同能源管理、PPP等合作,不僅能讓電力供給側互聯網化,更有望實現能源需求側管理和能源互聯網的真正落地,預計最快上半年落地。增資控股林洋微網,加速占領微網技術制高點。公司目前在手2個微電網項目,1個位于公司啟東總部的200KW微電網項目,另一個位于上海的安亭國際汽車城,對電動汽車電池采取梯次利用。公司擬募資2.7億元,用于智慧分布式能源管理核心技術研發項目。 公司智能電表及終端產品業務穩定增長,國網招標維持前三份額,未來增量更多依靠四表合一、電表更換和海外市場。公司今年在國網三批次招標中,有較大斬獲,歷年來一直穩定在前三的位置。在新產品開發方面,公司積極布局四表合一(水、電、氣、熱),毛利率相對較高,爭取實現30~50萬臺銷量。在新能源計量方面,公司積極布局充電樁電表計量業務,對新能源汽車充放電量進行計量。在電力運維方面,公司擁有電力承修承裝5級資質,主要從事電力公司的電表運維外包工作。在海外市場布局方面,公司斥資收購立陶宛ELGAMA智能電表公司15%股權,正式進軍海外智能電表市場。林洋電子將有權在2015年和2016年,分別再增持15%和36.7%股權,最終超過2/3的股權比例,實現控股。公司與國際電表巨頭瑞士蘭吉爾將在中國市場和國際市場展開全面合作。2015年,海外營收約幾千萬左右,2016年爭取實現1.5億~1.8億元(海外項目周期長,不確定性強)。 維持"推薦"評級。考慮到公司定向增發攤薄等因素,我們預計公司2015-2017年,EPS分別為1.11元、1.60元和2.07元,分別對應27.19倍、18.82倍、14.61倍PE。考慮到公司將成為國內最大分布式電站運營商,在搶占電改和能源互聯網雙風口中具有較強優勢,維持"推薦"評級。 風險提示:競爭激烈帶來毛利率下降的風險;電站系統集成業務不達預期風險;應收賬款回收風險。 |
