比亞迪(002594)調(diào)研簡(jiǎn)報(bào):中國(guó)汽車彎道超車標(biāo)桿
新能源汽車發(fā)展迫在眉睫。能源安全、霧霾問題、CO2 減排、轉(zhuǎn)型升級(jí)，成為驅(qū)動(dòng)高速滲透的四駕馬車。政策持續(xù)強(qiáng)化，燃油VS 新能源補(bǔ)貼此消彼長(zhǎng)， 剪刀差利好滲透加速。 7+4 全面布局，完整電動(dòng)化解決方案。未來公司計(jì)劃形成：私家車、城市公交、城市出租、道路客運(yùn)、商品物流、環(huán)衛(wèi)純電洗掃/灑水/壓縮車、建筑物流純電混凝土攪拌/渣土車等7 大常規(guī)領(lǐng)域電動(dòng)化解決方案，并在倉(cāng)儲(chǔ)、礦山、機(jī)場(chǎng)、港口等四大特殊領(lǐng)域提供純電動(dòng)專用車產(chǎn)品，形成7+4 全市場(chǎng)戰(zhàn)略布局。商用車領(lǐng)域多元化布局，并深耕乘用車，開發(fā)混動(dòng)、純電SUV 產(chǎn)品，契合市場(chǎng)需求，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺。 動(dòng)力電池投產(chǎn)，消除放量瓶頸，銷量將迎高增長(zhǎng)，成為業(yè)績(jī)引擎。坑梓/惠州工廠逐步投產(chǎn)，2015 年已達(dá)10GWH 產(chǎn)能，可供3 萬(wàn)臺(tái)純電大巴，瓶頸逐步消融；預(yù)計(jì)2020 年前將達(dá)34GWH 產(chǎn)能，能量密度超300WH/KG；規(guī)模生產(chǎn)、關(guān)鍵材料自主配套、梯次利用，將推動(dòng)電池成本下降，加快電動(dòng)化滲透。我們預(yù)計(jì)未來2-3 年，公司新能車銷量將成倍增長(zhǎng)，2016-2017 年新能源乘用車銷量有望沖擊12 萬(wàn)、24 萬(wàn)輛；新能源商用車初步進(jìn)入收獲期，2016 年銷量或?qū)⑦_(dá)3 萬(wàn)輛以上。 15 年業(yè)績(jī)大超預(yù)期，唱響收獲前奏。公司8 日公告業(yè)績(jī)預(yù)估，2015 年凈利預(yù)計(jì)26.8-28.5 億元，同比+518%~+557%；主因Q4 新能源銷售大放量，預(yù)計(jì)Q4 單季凈利11.85-13.55 億，同比+25.57~+29.38 推廣，新車型成功，公交訂單放量，Q4 爆發(fā)式增長(zhǎng)。公司滿負(fù)荷生產(chǎn)、產(chǎn)品供不應(yīng)求，"秦"、"唐"Q4 銷量全國(guó)領(lǐng)先；K9、E6 等新能源公交車訂單大幅提升；2016 年宋/元/商/秦純電/K8，新車型強(qiáng)勢(shì)來襲，將進(jìn)一步支撐業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。國(guó)內(nèi)新能源汽車排頭兵，短期業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期，確定性強(qiáng)；長(zhǎng)期深化布局，恰逢行業(yè)五年十倍大機(jī)遇，中國(guó)汽車彎道超車標(biāo)桿， 龍頭地位穩(wěn)固。預(yù)計(jì)2015-2017 年 EPS 分別1.13、1.93、2.97 元，對(duì)應(yīng)2016 年1 月26 日收盤價(jià)PE 分別為45、26、17 倍。參考A 股可比公司估值水平， 公司當(dāng)前估值位于均值偏上；但綜合考慮A 股當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好處于系統(tǒng)性低位、且公司是產(chǎn)業(yè)內(nèi)全面布局的絕對(duì)龍頭企業(yè)，理應(yīng)享受一定溢價(jià)。目標(biāo)價(jià)80 元， 對(duì)應(yīng)2016 年P(guān)E 為41 倍，維持"買入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)銷放量低于預(yù)期。 |
