國軒高科(002074)龍頭再度聯手 持續釋放驚喜
事件：公告稱，國軒高科股份有限公司全資子公司合肥國軒高科動力能源有限公司擬以自有資金人民幣3.07 億元認購北京新能源汽車股份有限公司新增注冊資本1.2 億元。增資完成后，合肥國軒將持有北汽新能源3.75%股權。對此，我們點評如下： 強強再次聯手，上下游協同優勢顯著，乘用車領域將添保障。北汽新能源是國內新能源汽車領軍企業，掌握純電動汽車電池、電機、電控三大核心技術及整車集成匹配技術，公司在2014、2015 年銷量達5510輛與2 萬余輛，同比增長238%與369%，同時公司2016 年銷售目標為7 萬輛，我們以單車平均用電40KWh 測算，2016 年北汽新能源動力電池需求量將接近3GWh，我們認為國軒將在北汽新能源中將斬獲大單屬大概率事件。早在2015 年11 月，合肥國軒以北汽新能源萊西生產基地年產15 萬輛新能源汽車項目為依托，以自有資金在青島萊西投資設立全資子公司青島國軒，配套建設年產10 億Ah 動力電池生產基地，折射兩大龍頭企業已有深度合作。 此次國軒以股權的方式戰略投資北汽新能源，具有以下幾方面重要意義：首先，國軒能分享北汽新能源的高增長帶來顯著的投資收益，未來直接可以分享北汽新能源的經營成果。其次，能進一步搶強化兩大龍頭之間戰略合作關系，其上下游的協同優勢顯著，將極大助推國軒的未來業績。再者，之前國軒動力電池產品的主要的客戶是中通、金龍、安凱等商用車企業，投資者擔憂其在乘用車領域的競爭力，北汽新能源是國內新能源乘用車領軍企業，此次增資參股北汽新能源能為國軒在乘用車領域的高速增長增添重要保障，也再次證明了國軒強大的技術實力與渠道優勢。 下游旺盛需求將助推業績長期穩定、高速增長，實乃行業稀缺標的。公司之前發布業績快報，2015 年度實現營收27.4 億元，同比增長169.93%；凈利潤為5.83 億元，同比增長132.58%。受益于下游旺盛需求，公司開年與中通客車以及南京金龍分別簽訂10.4 與10.6 億元的供貨合同，為全年的業績高增長奠定了良好的基礎。目前，除了南京金龍、中通客車，合肥國軒與江淮汽車、上汽集團、北汽集團、蘇州金龍、安凱客車等國內知名整車企業結成戰略合作伙伴，未來大訂單值得期待。我們判斷公司將在2016，2017 年公司凈利潤分別實現84%與50%以上的高速增長，為行業中稀缺標的。 公司產能成倍釋放，未來業績的基石。公司現有產能已達7.5 億Ah(合肥4.5 億Ah+南京3 億Ah)，今年三季度萊西3 億Ah、合肥8 億Ah 投產，截至2016 年底規劃產能高達20 億Ah（15 億Ah 磷酸鐵鋰+5 億Ah 三元），公司有序、高速擴產，同時多技術路線布局，不斷強化核心競爭力，為公司業績高增長奠定了堅實基礎。我們預計2016 年銷量可達8~10 億Ah，對應55 億以上的營收，同比增長翻番；保守估計2016利潤率約為20%（2015 年為25%+）以上，對應約合11 億的凈利潤。動力電池產能由2015 年初2.5 億Ah 增長到目前7.5 億Ah 仍然供不應求，我們判斷2016 年一季度業績仍將大幅增長，全年業績有望接近翻番。 從單一動力電池企業升級成電動汽車產業鏈平臺型企業。公司與星源材質合作建設隔膜生產線，與特銳德合作開拓充電樁運營，配套北汽在青島萊西新建10 億Ah 產線。同時，公司增資加大上游正極材料以及下游BMS 系統的產業布局，不斷加強上下游協同發展，統籌布局，聯動發展，實現從單一動力電池企業升級成電動汽車產業鏈平臺型企業。公司作為最純動力電池標的，業績仍將持續高增長，標的稀缺性有望給予公司一定估值溢價。 盈利預測及投資建議：受益于新能源汽車快速發展，步入純正動力電池龍頭企業，依靠國軒固有的區位優勢+技術積淀+精密布局+優質客戶，打造動力電池為核心的產業鏈，布局升級電動汽車產業鏈平臺型企業，2016年訂單可期，產能擴展順利，電動車銷量持續超預期等多重利好，我們堅定看好公司未來發展。業績預測EPS 為0.67/1.24/1.87 元，對應PE 分別為46/25/17 倍，維持公司"買入"的投資評級，目標價位為45 元，對應2016 年37 倍PE。維持公司"買入"的投資評級。 風險提示：政策風險，新能源汽車推廣不達預期；動力電池擴產不達預期；市場競爭風險 |
