德奧通航(002260)在千億市場翱翔 與共軸雙翼同舞
平安觀點： 公司通航第二主業確立后外延不斷、步伐堅定：公司原主業為廚房小家電和商用智能廚房電器設備的產品研發、制造和銷售，2013年公司提出通用航空項目五年戰略規劃，明確公司進入通用航空領域，之后公司先后收購了東營德奧、瑞士MESA股權、德國SkyTRAC/SkyRIDER技術資產、梧桐投資所持Rotorfly R30直升機資產包，并與蘇通科技產業園區簽署戰略合作備忘錄、成為奧地利SAG中國區獨家總代理，2015年擬定增募集資金總額不超過47.46億元（最新公告數據）再度加碼公司通航業務，公司在通用航空領域的步伐堅定，大踏步前進。 發展滯后的大產業孕育著無限大機遇：相對于航空制造和民航，我國通用航空發展相對滯后得多，我們認為這是我國改革開放30年來唯一沒有開放的大產業，從業務時間、業務類型、通航企業以及機隊規模來看，通航市場前景極具想象力：（1）截止2014年底，我國通用航空企業數量、機隊規模、飛行小時分別達到239家、1978架和67.5萬小時， 十二五 以來三大指標復合增長率分別達到21.0%、18.3%、14.6%，領先于國民經濟和鐵路、公路、航空運輸業的增速；（2）在全球通用航空市場逐漸回暖的背景下，中國通用航空市場近年保持著持續增長，2013、2014年交付至我國的通用航空器占全球交付量的8.0%和10.4%，可以說中國已經成為全球通用航空最為重要的新興市場；（3）我們認為現階段通航制度和政策是阻礙我國通用航空發展的最重要因素，但在經濟社會發展需要等多因素倒逼下，政府和社會各界愈加重視通航行業發展，低空空域改革有望在2016年取得突破，屆時我國通用航空產業的大藍圖大發展將加快到來，再現一個千億級市場不是夢。 擬定增募資47.46億元，借助外延收購的優質資產再度加碼通航：根據2016年3月公司最新公告，公司定增計劃擬募集資金總額不超過474600萬元，用于共軸雙旋翼直升機優化研發項目、航空轉子發動機優化研發項目、無人機運營服務項目、現代化產業基地建設項目和償還銀行貸款。德國子公司RotorSchmiede GmbH、俄羅斯子公司Rotorfly以及子公司德奧直升機為公司本次擬定增計劃中共軸雙翼直升機優化研發項目的實施主體，也是未來公司通用航空第二主業發展的重要載體，其中Rotorfly為原卡莫夫設計局技術人員所創立，而卡莫夫設計局曾為世界頂級共軸雙翼直升機設計單位，公司收購后也因此獲得共軸雙翼直升機頂級技術資產；瑞士子公司Mistral Engines SA（MESA）為公司擬定增計劃中航空轉子發動機優化研發項目的實施主體。 盈利預測與投資建議：目前家電行業已經進入一個相對成熟穩定的階段，公司在廚房小家電和商用智能廚房電器方面收入預計將呈現穩中有升的態勢。在通航領域，通過收購國內外優質通航資產，公司已經具備共軸雙翼直升機、航空轉子發動機等的相關技術，前期布局已經進入深水區，我們認為隨著低空空域改革提速，我國將迎來一個通用航空發展的大時代，公司作為先行者將率先收益。預計公司2016-2018年營業收入分別為7.03、7.67、8.72億元，凈利潤分別為1856、2522、4189萬元，EPS分別為0.07、0.10、0.16元，首次覆蓋給予"推薦"評級。 風險提示：1）跨國經營風險；2）定增方案審批風險；3）直升機產品研發及市場推廣風險。 |
