中海達(300177)競爭削減利潤 看內生拐點和產業鏈外延
事件：公司業績快報公布，預計2015年實現營業收入64，129.43萬元，同比下降6.68%：歸屬于上市公司股東的凈利潤為150.50萬元，同比下降98.4g%。 投資要點： 市場"價格戰"壓縮盈利空間，利潤實現低于預期。傳統高精度GNSS龍頭廠商競爭加劇，產品價格下降削減公司毛利率，直接拖累公司凈利潤，同比下降98.4g%；公司新興業務如三維激光掃描、多波束海洋聲吶等仍處于培育及推廣期，技術研發及市場推廣費用支出較大，利潤貢獻尚未形成；同時，對收購"都市圈"形成的商譽進行了減值測試，發生了較大商譽減值損失。 價格回升+成本降低，16 年業績有逐漸回暖的基礎。曩一方面，業內廠商"協議休戰"，16年傳統產品價格有望回升；另一方面，公司15年自主研發出"北斗高精度衛星導航板卡"，關鍵技術指標已接近國外一流水平，可在高精度北斗衛星導航領域實現關鍵核心部件（占總成本40%）的進口替代，成本僅為進口板卡的30%。 測繪產品主業創新不斷，外延布局完善產業觸點。 公司在傳統高精度GNSS市場占有率約30%，為行業三寡頭之一，新興測繪產品三維激光、多波束產品化進程完成，有望在中短期成為增長主力。同時，釙延并購聯睿電子（UWB室內定位）、騰云智航（無人機），空間上實現了"空中一地面一水下"測繪產品全覆蓋，場景上實現了"室外一室內"定位技術無縫連接，產業上實現了"上游采集一中游處理一下游應用"完整布局。 長期看好公司的硬件+軟件+數據+服務全產業鏈，內生外延兩手抓。公司現價已大幅低于15年大股東增持、股權激勵、非公開定增價所處的17-19元區間。考慮到短期傳統業務回暖需待時日，及外延發展的不確定性，暫給予推薦評級：我們預計16-17年EPS為0.11、0.21元，目標價14.2元。 風險提示：傳統測繪行業競爭激烈：政策扶持國產化測繪力度減緩：海洋聲納及三維激光新產品推廣低于預期。 |
