鼎立股份(600614)調研報告:收購稀缺軍工資產 成長潛力值得期待 首次覆蓋給予"增持"評級
資產整合持續推進，聚焦發展新興產業。公司上市之初主營橡膠制品業務，2006 年新增房地產和醫藥業務，11 年時通過收購擁有農機和稀土資產，經營范圍十分龐雜且大多處于虧損狀態。自14 年開始，公司先后收購豐越環保和洛陽鵬起，確定了以環保和軍工業務為主、逐步退出缺乏核心競爭力業務領域的發展戰略。根據既定規劃，公司將于16 年年底之前將膠帶橡膠、房地產和農機等業務置出（15 年上半年已將寧波藥材公司出售）。預計可產生十億元左右現金流，極大改善公司資產狀況。 三重壁壘構建洛陽鵬起護城河。子公司洛陽鵬起成立于2013 年，主要產品為精密鈦合金鑄件，應用于炮彈、潛艇等軍事領域。雖然成立時間不長，但鵬起發展十分迅速，目前已取得《武器裝備科研生產許可證》、《三級保密資格證書》、《國軍標質量管理體系認證證書》等軍品生產的必備資質，15 年前8 個月營收1.7-1.8 億元，凈利潤5800 萬元。技術方面來看，鵬起有20-30 位核心骨干，基本來自于國內主要軍工研制單位。與它們相比，鵬起的產品成品率可以做到80%以上（國內平均水平在40-50%）。這次收購鵬起募集的1.5 億配套資金，將用于采購激光焊接機等先進設備，進一步增強鵬起的技術實力。市場方面，鵬起現有產品主要用在導彈外殼，潛艇和無人機也有少量運用；醫療、商業航空這些民用市場還在爭取當中。綜合來看，資質門檻、技術門檻和市場門檻這三重壁壘構建起了洛陽鵬起的護城河，其發展前景十分廣闊。 豐越環保主營資源回收利用，短期業績受金屬價格下跌拖累。豐越環保是一家資源回收綜合利用公司，商業模式可簡單概括為從冶煉廢渣中提取貴重金屬，主要產品是銦（30%以上）、錫、鋅、硫酸四大類，此外還有少量銀、鉛、銅等有色金屬。公司此前收購豐越環保時，其承諾的14-16 年凈利潤分別為1.22/1.80/2.20 億元，是公司目前主要利潤來源。但考慮到15 年銦價大幅下跌，豐越環保業績增長面臨一定壓力。 首次覆蓋，給予增持評級。公司發展戰略已經清晰，未來將聚焦發展環保和軍工業務，逐步退出競爭力較差的業務領域。我們預計公司15-17 年凈利潤分別為0.94/3.01/3.94 億元，對應EPS 分別為0.05/0.17/0.22 元，目前股價對應動態市盈利分別為145X/43X/33X,公司16 年PE 低于可比公司平均PE（68X）。考慮到公司軍工資產存在一定稀缺性，高業績承諾也為公司奠定了安全邊際，首次覆蓋，我們給予公司“增持”評級。 |
