中國國旅(601888):"旅游+免稅"的商業模式初步成型
公司核心競爭力突出,不會受政策變化的影響。目前,公司核心競爭力是免稅業務的渠道和運營能力,隨著"旅游+免稅"商業模式的逐步成型,公司未來的競爭力仍將繼續提升。2月份,五部委正式發文:進境免稅店運營權招標。但我們認為很難撼動公司的市場地位,尤其是在機場進境店方面。此次發文,對公司反倒是利好,主要兩方面: (1)首都機場免稅店到期后公開招標,有了政策支持; (2)成為市場化競爭的公司,未來做激勵政策障礙減少。 "旅游+免稅"的商業模式初步成型。我們理解的"旅游+免稅"商業模式包含以下幾個層級。對公司而言,第1種已成熟,第2種正在推進,第3種是未來的目標。 (1)以三亞免稅購物中心為范版的旅游+免稅模式; (2)充分融合旅行社入口價值和免稅渠道運營優勢,如正推進的海外零售業務; (3)打通旅行社、免稅、電商的隔閡,為購物提供多維度、全方位便捷服務。 全球免稅業趨于集中,國內免稅業整合勢在必行。近幾年,中國游客成為全球免稅業幾乎唯一的拉動力量,因此免稅業整體增速下降,企業間的并購日趨活躍,市場集中度逐漸提升。因此,公司面臨的不僅僅是二級市場看到的"壟斷",而是全球范圍內的激烈競爭,可以說不進則退!有利的方面是:中國公民成為免稅業最大的購買群體。中國免稅業不僅要把握住客源市場有利的優勢,更要把全國資源整合起來,不能被分而置之,最符合國家戰略的是:把全國的免稅業整合起來,一致對外。 投資邏輯未變,且在逐步印證之前的投資邏輯,維持買入評級,目標價77元。 (1)現有業務穩定增長,我們預計2016-17年EPS分別為1.92、2.15元; (2)后續可能的亮點:首都機場免稅店/深圳珠海進境店招標進展、賬面100億現金逐漸轉化成盈利資產(如海外零售業務拓展、國內股權投資等)、央企整合及之后可能帶來的變化; (3)目前市值406億,剔除冗余現金后僅約310億,對應16PE僅16.5倍,按16PE30倍+冗余現金,合理市值規模約660億,目標價67元。 風險提示:免稅店拓展低于預期、央企重組進程及方向仍不確定性、突發事件。 |
