上海機場(600009)業務提升支撐穩定增長 迪斯尼提振錦上添花
出境游帶動國際航班需求強勁增長：2015年，國際旅客吞吐量、國際飛機起降架次同比增長18.1%、12.3%，國內航線旅客吞吐量同比增長18.6%。國內航班飛機起降費用有政策優惠，上海機場國際航班起降比例高，有更高利潤率。地處我國出境旅客量最大城市，前三季度長三角地區出境游同比增長47.4%，國際旅客吞吐量占比39.5%，國際航班需求強勁。 確定性增長，產能富余支撐業務高增長，非航業務有提升空間：目前公司旅客吞吐量、飛機起降架次的產能利用率為86%、72%，產能未飽和，相比國內其他樞紐機場仍有較大利用空間。第四跑道投入運行后，高峰小時起降容量標準從74架次提升至90架次，提升幅度超過20%。T1航站樓改造完成后，旅客吞吐量從原有設計2000萬人次年旅客提升至3680萬人次，同時商業面積增長40%，非航收入有望加速增長。 低估值高現金流，攻守平衡，弱市中相對收益非常明顯：公司股價在弱市中相對收益非常明顯，同時在上證綜指漲幅較大的年份中，例如2006-2007年，2009年和2014年，漲幅也很可觀，可謂攻守平衡。公司未來3年業績復合增速至少15%，對應2016年PE約19倍，ROE為12.5%，年凈現金流量近35億元，適合價值配置。 迪斯尼錦上添花，長期利好公司發展：上海迪斯尼的開通時間為2016年6月份，初始階段為提升旅客體驗，會嚴格控制人數，預計初始游客為800萬人/年。迪斯尼三期工程建完后，預計達到5000萬人/年，將給浦東機場帶來年度穩定的1000萬以上客流增長，提振客貨運需求。 投資建議 公司產能釋放，業績持續穩定增長，迪斯尼錦上添花，出境游持續火爆。攻守平衡，弱市中相對收益非常明顯，建議增持。 估值 公司2016/2017/2018年EPS預測1.47/1.70/1.89元，當前股價對應PE為19/16/15倍。考慮到公司業績穩定，迪斯尼對公司客流帶來長期提振，給予公司"買入"評級，目標價36.26元。 風險 外部經濟不確定性（如宏觀經濟下行）導致旅客需求不達預期；機場飛行區運行管理難度有所增加；浦東航油投資收益下降等。 |
