春秋航空(601021)供需增幅放緩 國際線維持高投入
公司近況 春秋航空公布了2016 年2 月營運(yùn)數(shù)據(jù)，需求（RPK）同比增長13.1%，供給（ASK）同比增長14.1%，客座率同比下降0.8 個百分點(diǎn)至94.5%。1~2 月累計需求增長17.4%，累計供給增幅18.4%，累計客座率下降0.8 個百分點(diǎn)。 評論 多因素造成需求表現(xiàn)一般。公司2月RPK同比增速從1月的21.9%下滑至13.1%，增速絕對值不高且環(huán)比出現(xiàn)下滑，我們預(yù)計主要原因是：1）錯期效應(yīng)減弱。1 月春運(yùn)錯期8 天，2 月僅錯期4 天（已考慮今年2 月有29 天），造成增速環(huán)比下降；2）行業(yè)增速放緩。中國民航2016 年春運(yùn)40 天旅客量同比增幅僅為約7%，增速較2015 年的12%下降約5 個百分點(diǎn)；3）航線網(wǎng)絡(luò)和春運(yùn)匹配度不高。公司基地布局和春運(yùn)熱點(diǎn)城市匹配度并太高，受益春運(yùn)的幅度不如行業(yè)。 效益最大化，國際戰(zhàn)略繼續(xù)執(zhí)行。受運(yùn)力調(diào)整影響，公司1~2 月累計ASK 增速僅為18.4%。但公司結(jié)合短途出境游這一市場熱點(diǎn)做出了適時調(diào)整，累計國際ASK 增速仍然保持了121.4%的高位，確保效益最大化。最終1~2 月累計客座率小幅下降0.8 個百分點(diǎn)至93.0%。 估值建議 考慮飛機(jī)引進(jìn)計劃調(diào)整和國際線競爭激烈，將2016 和2017 年盈利預(yù)測分別從23.43 億和29.53 億下調(diào)13.3%和13.5%至20.33 億和25.53 億，對應(yīng)的每股收益分別為2.54 元和3.19元。 當(dāng)前股價對應(yīng)2016 年的P/E 是16.8x，高于行業(yè)均值。考慮公司內(nèi)生增長快，航線網(wǎng)絡(luò)布局立足長遠(yuǎn)；目標(biāo)客戶以休閑客為主，受經(jīng)濟(jì)波動影響小；成本控制優(yōu)異，利潤率高、負(fù)債率低，受油價、匯率外圍因素影響小；迪士尼開園和春秋日本執(zhí)飛國際航線都將成為業(yè)績和股價的上行催化劑，重申確信買入評級。基于盈利預(yù)測調(diào)整，同比例下調(diào)目標(biāo)價13.3%至人民幣78.0 元，對應(yīng)30.7x 2016P/E。 風(fēng)險 經(jīng)濟(jì)增長放緩，油價大幅上升，人民幣貶值，地方政府補(bǔ)貼取消。 |
