宇通客車(600066)2015年年報點評:大比例提高分紅 增加對投資者的確定性回報
事件 公司披露2015年年報 2015年，收入312億，同比21.3%，歸母凈利35.35億，同比35%，EPS為1.60元；Q4，收入122.8億，同比14.51%，歸母凈利16.7億，同比35.3%，EPS為0.75元。公司擬每10股分紅15元，分后比率為94%，暗含分紅收益率達7.7%。 簡評 新能源客車銷售超預期，拉動收入/利潤快速增長 全年總銷量為6.7萬，同比13%，其中大中客銷售5.53萬，同比6%，大中客市占率達33.8%，同比提升0.66pct。 新能源銷量超預期：銷量角度，全年銷售2.04萬輛，同比增176%，銷量占其國內銷量的34%，其中下半年銷售1.68萬，占國內總銷量中的43%；車型角度，純電銷1.4萬（8m以下約銷6500-7000臺，8-10m約銷3500臺，10m以上約銷3000臺），同比增700%，插電銷0.66萬，同比18%；收入角度，新能源收入140億，收入占比（占客車收入）達54%。 出口方面，全年銷量規模達7018萬，同比增7%，出口市場占有率達33.1%，提升7.2pct，銷售收入為36億，同比-13%，單車價格下降主要因部分出口國家經濟惡化帶來的公司銷售結構變化。 受益于新能源客車較高的單價，公司單車售價/利潤明顯抬升，其中單車均價從40萬提升至43.6萬（出口單價下降基礎上），單車凈利由4.4萬提升至5.23萬。 2016年政策擾動較大，業務不確定性增強 2016年開年，財政部牽頭對新能源汽車行業的"騙補"行為進行核查，同時"騙補"背后的"過補"也在引起政策制定者的關注，近期也有傳言"國補"標準可能會有調整，在政策調整落地之前，行業銷量/盈利能力可測性較差。 公司在新能源領域市占率23%+，同比降10pct+，未來補貼標準趨嚴，我們認為中期將利好宇通這種研發、銷售能力強/產品質量高的企業提升市占率，保證公司新能源產品銷量的適度增長。 高比率分紅維持的可能性較大 2009年及之前，公司分紅比率一直較高，之后資本開支力度加大（新能源工廠/研發中心/營銷中心等），分紅比率逐漸走低，目前看資本開支高峰期已過，后續僅需再新建第三工廠（預計產能4萬），預計維持高比率分紅的概率較大。 建議買入 公司在新能源客車領域的研發投入規模大/零部件自制率高，新能源電動化過程中附加值提升明顯，考慮到國家對新能源客車補貼標準是否調整/如何調整依然存在不確定性，我們暫不調整公司盈利預測，維持2016/17 年EPS分別為1.61/1.75元，維持"買入"評級，維持目標價為25元。 |
