恒瑞醫(yī)藥(600276):阿帕替尼銷量良好 國際化步入收獲期
抗腫瘤藥物在阿帕替尼和國際市場雙重發(fā)力下恢復(fù)2位數(shù)增速。2015年抗腫瘤藥物銷售38.43億元%,同比增長27.83%,2014年和2013年同期增速為13%和6%。一方面公司創(chuàng)新藥阿帕替尼2014年底上市,2015年銷量情況超預(yù)期,貢獻(xiàn)近3億元收入。另一方面奧沙利鉑和環(huán)磷酰胺2014年取得FDA認(rèn)證,成功進(jìn)入國際市場,2015年貢獻(xiàn)收入3.02億元。剔除掉這兩樣因素影響,我們估計(jì)其他抗腫瘤藥物整體增速在8.5%左右。 各產(chǎn)品線毛利率均有所提高,管理費(fèi)用占比繼續(xù)上升。受益于國際市場產(chǎn)品較高的價格和銷量上規(guī)模,2015年國際市場抗腫瘤藥物毛利率高達(dá)94.11%,同比增加28.62個百分點(diǎn)。國內(nèi)市場上抗腫瘤藥物、造影劑和手術(shù)用藥毛利率分別同比增長2.03、4.62和2.51個百分點(diǎn),其他藥品毛利率增加也在2-4個百分點(diǎn)左右。三項(xiàng)費(fèi)用中銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用占比2015年均有所下降,管理費(fèi)用占比進(jìn)一步提高為19.79%,主要與公司研發(fā)費(fèi)用和職工薪酬增加有關(guān)。 給予"推薦"評級。我們預(yù)計(jì)公司16-18年EPS分別為1.29元,1.49元和1.71元,對應(yīng)4月11日收盤價47.02元,市盈率分別是36倍、31倍和27倍。鑒于公司行業(yè)龍頭地位、創(chuàng)新實(shí)力雄厚和國際化戰(zhàn)略定位,業(yè)績穩(wěn)定增長預(yù)期強(qiáng)烈,給予公司"推薦"的評級。 風(fēng)險提示:新藥審批進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、招標(biāo)產(chǎn)品大幅降價 |
