陽泉煤業(600348)2015年年報點評:成本縮減保持微利
陽泉煤業(600348)2015年年報點評:成本縮減保持微利 16年無煙煤價格上漲奠定 業績反彈基礎 事件：4 月9 日陽泉煤業公告2015 年年報，報告期內, 公司實現營業收入168.64 億元，同比減少19.55%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.83 億元，同比下降91.57%；基本每股收益為0.03 元/股, 同比下降92.68%。符合預期。 (注：因財務模型與上市公司統計口徑不同，數據結果稍有不同。) 煤炭產銷量小幅增長，煤價大幅下跌致使營收縮減。雖然國內煤炭市場的持續低迷，供過于求得供需形勢嚴峻，但是受益于公司煤質較好，公司原煤產量3320 萬噸，同比增長6.92%，銷售6292 萬噸，同比增長14.61%；但是因市場低迷，公司銷售煤價同比下跌30.13%，綜合售價242.33 元/噸，致使營業收入下滑19.55%。 人工成本下降41.56%，大幅壓縮噸煤成本使噸煤毛利高達70 元。年報顯示，2015 年公司噸煤成本172.31 元/噸，比2014 年253.18 元/噸，下降80.87%，噸煤毛利潤70 元，毛利率40.64%。公司為保證經濟效益，通過精簡機構，加大用工整頓，降薪裁員等措施，使公司噸煤人工工資成本大幅下滑,職工薪酬噸煤成本55.49 元/噸，比同期減少41.56 元/噸，降幅41.56%；平均職工薪酬4.98 萬元/人/年，同比下降35.24%。 財務費用大增，拖累公司盈利水平。2015 年公司期間費用合計20.15 億元，同比下降12.39%。但是其中財務費用高達4.04 億元，同比增長87.81%。主要受公司報告期內銀行貸款增加，同時貸款利息支出增加所致。分析認為，煤價的大幅下跌直接導致了公司現金流緊張，為保障現金流公司負債增加，預計16 年該情況將會持續。 供給側改革受益者，無煙煤價格反彈奠定盈利增長基礎。從我們各地調研情況和各省規劃看實際去產能規模和速度快于全國目標，預計供給將會加速收縮，煤價整體平穩。在不考慮需求大幅上升情況下，漲價下公司可實現業績大幅增長。且近日因安全事故頻發，國家安監局及山西主管部門出臺相應政策，4 月1 日起停產整頓整合礦井一個月以上以及關停手續不完備礦井，其中無煙煤、煉焦煤比重較大，加之商務部出臺禁止朝鮮無煙煤進口政策，國內無煙煤供給急劇收縮，價格將大幅反彈。分析認為因此公司業績將迎來快速反彈。 投資觀點：公司煤質較好，更具競爭力，且國內無煙煤供給急劇收縮，價格反彈在即。因此預測公司16-18 年EPS 分別為0.04 元、0.42 元、0.56 元，對應PE 為177 倍、17 倍、13 倍。繼續維持"買入"評級。 |
