潞安環能(601699)調研報告:煤炭板塊微利 供給側改革提升估值
十三五規劃仍以煤炭為主 煤炭產能暫不擴張：受行業產能過剩影響，煤炭主業利潤空間有限，十三五期間供給側改革環境下暫不新增煤礦資源，現有在建礦井依據經濟效益原則調節建設進度。對于資源稟賦好的礦井加快推進建設，對于資源較差或生產安全條件不符合要求的礦井緩建或處置。 走高品質產品路線：公司發展著眼于在現有煤炭資源的基礎上提高技術，打通運輸渠道從而增加運力。在煤化工方面，將蠟和潤滑油等產品線細化，提高產品的質量以達到國際標準，打造清潔環保產品的標簽，成為公司新的利潤增長點。 整合礦拖累煤炭業績 2016 年預計維持15 年煤炭產量：既有煤礦主要以貧瘦煤、瘦煤和無煙煤為主，產能3440 萬噸。2014 年原煤產量3814 萬噸，煤炭銷量3161 萬噸。我們預計2015 年公司原煤產量與2014 年持平，且2016 年也將維持原有煤炭資源規模和產量。 整合礦投產最低產能90 萬噸：公司現有30 多座整合礦井中，已有16 座投產，其中70%已開始生產，產能全部達到90 萬噸以上。分地區來看，臨汾地區的整合礦基本都已經投產，忻州地區有13 座正在緩建，緩建的煤礦現已處于停止狀態，如未達到60 萬噸產能將直接淘汰。5 座礦井處于聯合試運行的材料審批階段，目前也已處于停滯狀態。 煤炭板塊微利 煤價和成本：部門礦井基本盈利，整合礦虧損拖累業績。今年上半年煤炭均價367 元/噸，完全成本364 元/噸，凈利潤只有2 元/噸，現階段維持盈虧平衡的微利狀態。2015 年全年煤炭均價下跌80 元/噸左右，公司通過壓縮成本，控制三費等措施勉強維持盈利。2015 年公司壓縮機關經費2-3 億元，非生產線員工實行輪崗輪休制度，每年工作時間縮短一個月，但未來繼續壓縮的空間已十分有限，礦上的降成本措施主要體現在煤炭工藝的改進上，并沒有大幅削減一線員工工資，2015 年全年公司整體降薪5%左右，其中管理層降薪幅度超過30%。若煤價持續下行通道，盈利狀況有待觀察。焦炭業務盈利空間有限。公司上半年焦炭產量56萬噸，同比增長32%，銷量53萬噸，同比增長52%，焦炭業務規模擴大，但毛利率只有2%，雖較上年同期的成本控制有效，仍難以扭轉虧損局面。 現金流方面：公司目前現金流穩定，沒有債務和利息償還壓力，銀行授信額度維持13-14年水平，工農中建幾大國有銀行給予的信貸額度不變，并維持基準利率放貸。公司資產負債率64%，在行業內并不算高，2016年公司暫無后續新增融資的計劃，資產負債率有望繼續下降。 盈利預測和投資策略：預計2016年實現收入117億元，凈利潤1億元，對應EPS為0.03元/股，公司近期在煤炭板塊供給側改革行情中表現強勢，作為行業配置的高彈性品種，給予"強烈推薦-A"投資評級，建議投資者積極關注。 風險提示：供給側改革進度和力度低于預期 |
