中國神華(601088):盈利能力持續減弱 業績大幅下滑
事件: 公司3月24日晚發布了2015年年報。2015年全年,公司實現營業收入1770.69億元,重述后同比下降30%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤161.44億元,重述后同比下降56.9%;實現基本每股收益0.812元/股。該業績低于我們的預測。 點評: 公司煤炭、發電、運輸業務量均有所下滑,僅煤化工業務量增長,發電、運輸成為主要盈利板塊。2015年,公司煤炭業務實現商品煤產量2.81億噸,同比下降8.4%;煤炭銷售量3.71億噸,同比下降17.9%。發電業務實現總發電量2258億千瓦時,同比下降3.7%;總售電量2105億千瓦時,同比下降3.6%。煤化工業務實現煤制聚乙烯產品銷售量31.92萬噸,同比增長20.2%,煤制聚丙烯產品銷售量31.29萬噸,同比增長16.7%。運輸業務實現自有鐵路運輸周轉量2001億噸公里,同比下降10.6%;港口下水煤量2.04億噸,同比下降13.6%;航運貨運量0.80億噸,同比下降9%;航運周轉量641億噸海里,同比下降11.2%。按照企業會計準則下的合并抵銷前各業務板塊經營收益計算,全年公司發電業務實現188.10億元,運輸業務實現115.15億元,合計占比已達到84%,成為主要盈利板塊。兩業務板塊利潤水平的穩定,明顯緩解了煤炭市場持續低迷帶來的沖擊。 煤炭業務:量價齊跌,毛利率持續走低。2015年國內煤炭市場持續疲軟,煤炭價格持續走低。公司全年國內銷售煤炭3.66億噸,同比減少16.9%,其中,實現自產煤及采購煤銷售3.54億噸,同比減少12.8%,平均售價292元/噸,同比下滑14.7%;國內貿易煤銷售0.11億噸,同比減少57.7%,平均售價318元/噸,同比下滑16.3%。煤炭整體銷售量加權平均價格為293元/噸,同比下滑16.6%。自產煤單位生產成本為119.5元/噸,同比下降6.3%。根據公告,公司煤炭業務合并抵銷前毛利率為16%,同比下降2個百分點。整體看,公司煤炭業務量價齊跌,且未來年度仍不樂觀。 電力業務:煤價下跌帶來成本下滑,毛利率繼續上升。2015年公司發電分部燃煤機組平均利用小時數達4631小時,比全國平均水平4329小時高302小時;全年耗用神華煤88.4百萬噸,占本集團發電分部燃煤消耗量96.2百萬噸的91.9%。公司全年平均售電電價為334元/兆瓦時,同比下降5.6%,其中,燃煤電廠平均售電電價為331元/兆瓦時,同比下降5.4%;整體單位售電成本為217元/兆瓦時,同比下降9%。根據公告,公司電力業務合并抵銷前毛利率為36.4%,同比上升2.6個百分點。截至2015年末,公司總裝機容量達到54,128兆瓦,同比增長19.2%,占全社會發電總裝機容量15.1億千瓦的3.6%;其中,燃煤發電機組總裝機容量52,257兆瓦,占公司總裝機容量的96.5%。 供給側改革背景下,2016年經營目標繼續調整。根據國務院《關于煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》,計劃在未來3至5年內,再退出煤炭產能5億噸、減量重組5億噸。供給側改革將加速淘汰落后產能,推動煤炭、電力企業的兼并重組,實現規模化發展;國家運輸通道及地方鐵路建設等,都將為公司帶來新的并購和投資機會。中國神華將大力實施清潔能源發展戰略,圍繞"建設世界一流的清潔能源供應商"的目標,做強煤炭產運銷一體化鏈條,做長煤炭清潔高效轉化與利用及新能源的產業鏈,做精煤炭清潔燃燒與高效轉化技術體系,增強公司的綜合競爭力、盈利能力和抗風險能力。根據公司2016年經營計劃,公司2016年商品煤產量預減0.3%,煤炭銷售量預減8.2%,售電量預增0.5%。 盈利預測及評級:鑒于公司煤炭業務量價齊跌且短期難以改善,不考慮經濟基本面顯著改善或基建大規模啟動的影響,我們預計公司2016-2018年EPS分別為0.71元、0.74元、0.77元,對應動態市盈率(股價13.93元)分別為20、19和18倍,維持公司"增持"投資評級。 股價催化劑:基建加速;限產保價有大動作;工業用電快速增長;公司持續收購集團資產。 風險因素:經濟繼續下行,需求低迷;限產政策執行不達預期;礦難風險。 |
