煤氣化(000968)國資大股東唯一上市平臺 博弈重組機會
2015 年可能被ST，2016 年可能退市，上市公司急需走出虧損困境。公司2014 年開始陷入虧損，屬于當年僅有的三家虧損煤炭企業之一。目前的主要經營資產是煤炭業務。從未來兩年的煤價看，公司幾乎不可能盈利，因此， 公司存在2015 年被ST、2016 年被退市的可能。公司目前市值40.3 億，市場關注度很低，具備資產置換的潛質。公司2015 年4 月就曾打算資產置換， 但由于當時的實施條件尚不成熟，最后中止了此次資產置換，并承諾半年內不重組。目前停止重組時間已經超過規定的半年期限，公司再次重組的時間窗口已經到來。 集團盈利惡化，急需唯一上市平臺煤氣化融資解決資金困難。公司大股東晉煤集團和直接母公司煤氣化集團負擔都很重。1）、晉煤集團大量煤化工投資導致盈利惡化。2011-2014 年3 月，集團凈利潤分別為366867 萬元、213906 萬元、18509 萬元和1641 萬元。晉煤本身雖然煤質較好，但卻也是山西第一家裁員降薪的公司，面對未來更嚴峻的經營形勢，壓力更大。2）、晉煤集團負債率過高，急需資金支持。2012-2014 年一季度集團資產負債率分別為76%、77%、80%，公司資產負債率相對較高，償債壓力較大，急需資本金降低負債率。3）、公司是晉煤集團唯一上市平臺，晉煤要解決資本金問題最簡便可行的辦法就是依靠煤氣化公司融資。 公司可能的方案分析：1、煤氣化集團資產置換。2、晉煤優質資產注入。由于煤氣化集團的管網資產具備盈利能力，因此，公司曾經公布過重組方案， 內容是將煤氣化集團的燃氣管網資產和上市公司資產置換。我們認為除此以外，晉煤還有三塊優質資產：晉煤藍焰、趙莊煤業、藍焰煤層氣。2014 年一季度三家的利潤總額分別為：3.6 億、1.9 億、0.4 億，全年預估在10 億、7 億、2 億。隨著煤價下降2015 前兩家子公司的盈利應該都在下降，但藍焰煤層氣的盈利應該沒有太大變化，同時他和煤氣化集團的管網資產業務也具有協同性，是一塊盈利相對不錯的資產。 公司重組的價值上升空間巨大，作為殼資源向下的空間較小，值得博弈。煤氣化公司目前僅有40.3 億市值，而其集團的資金緊迫性和上市公司退市的緊迫性都逼著公司進行改變，作為國企，本身有優質資產而讓自己唯一上市平臺倒掉的可能性應該是極低的。集團披露的煤氣管網資產2015 年一季度收入7 億，0.4 億毛利，參考可比燃氣板塊市值/營收以及市值/毛利的平均值（見后表），粗略估算這塊資產估值30-120 億，但考慮到公司本身市值小，未來如果按照之前的方案有新的進展，公司還是值得博弈的，按照2016 年65 億市值估算公司目標價12 元，給予買入評級。 風險：資產可控力度太差，重組失敗。煤層氣資產面臨氣價下調的風險. |
