兗州煤業(yè)(600188)2015年年報(bào)點(diǎn)評(píng):獲大股東兗礦集團(tuán)支持 成功融資9.5億美元
投資要點(diǎn)： 2015 年歸母凈利潤(rùn)8.6 億元，同比下滑60%，EPS 為0.17 元。公司4 季度專(zhuān)項(xiàng)儲(chǔ)備環(huán)比增加1.35 億，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流環(huán)比增加33.8 億元。Q4 單季虧損2.8 億元，主要由于對(duì)商譽(yù)計(jì)提3.3 億減值準(zhǔn)備所致。2015 年公司扣非凈利潤(rùn)為2.19 億元（同比-83.39%），非經(jīng)常性收入主要來(lái)自于政府補(bǔ)貼（1.9 億）以及投資收益（交易2.3 億、權(quán)益投資3.2 億）。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加6 億元（同比+42%），主要由于匯兌損失同比增加3.6 億元所致。 主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：商品煤產(chǎn)/銷(xiāo)量降6%和29%至6848/8724 萬(wàn)噸，主要由于外購(gòu)煤銷(xiāo)量同比減少52.5%所致。2015 年煤價(jià)同比下降21%至377 元/噸，銷(xiāo)售成本同比下降29%至272 元/噸。其中兗煤國(guó)際/鄂爾多斯能化噸煤成本降幅較大，同比分別變動(dòng)-23%/-19%。主要因材料、人工薪酬下降以及專(zhuān)項(xiàng)儲(chǔ)備沖減所致。 獲大股東兗礦集團(tuán)支持，成功融資9.5 億美元。兗煤澳洲SPV 公司于今年3月31 日發(fā)行債券成功融資9.5 億美元，折合人民幣約62 億元（1：6.5），融資利率6.8%，較前期兗煤澳洲發(fā)行混合債7%的成本低20 個(gè)BP。融資完成后，SPV 公司裝入的3 座嚴(yán)重虧損礦井可以出表，根據(jù)公司測(cè)算，將可使兗煤澳洲2016 年財(cái)務(wù)報(bào)表減虧約2 億澳元。該融資獲公司股東兗礦集團(tuán)支持，當(dāng)債券到期后，債券持有人有權(quán)要求兗礦集團(tuán)收購(gòu)該部分，SPV 控制權(quán)將轉(zhuǎn)移到兗礦集團(tuán)，公司報(bào)表可獲長(zhǎng)期改善。 煤炭金融帝國(guó)，未雨綢繆，積極國(guó)改，格局高。我們2015 年12 月推薦兗州煤業(yè)的理由就是看好公司的戰(zhàn)略眼光、創(chuàng)新能力和執(zhí)行能力。公司在今年1月5 日成立國(guó)有資產(chǎn)控股公司，邁出國(guó)企改革的第一步，從集團(tuán)層面減員增效，未來(lái)3 年人工成本每年降低8 億。未來(lái)重點(diǎn)參與金融投資，金融煤炭協(xié)同發(fā)展，建設(shè)金融煤炭帝國(guó)，公司近期參與了浙商銀行4 億股IPO，之前已經(jīng)參與/控股了：1）齊魯銀行股權(quán)，2）上海中期期貨，3）中垠融資租賃。 預(yù)計(jì)公司2016 年-2018 年EPS0.24 元、0.34 元、0.48 元，給予2016 年1.5倍的PB，估算公司目標(biāo)價(jià)13 元。由于公司是目前煤炭上市公司中少有將降本增效貫徹的比較徹底且盈利仍然較好的公司，且又積極謀求轉(zhuǎn)型和生存發(fā)展。我們給予公司2016 年1.5 倍的PB 估值，目標(biāo)價(jià)13 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率風(fēng)險(xiǎn)需要對(duì)沖；SPV 公司融資利率較高，盈利難度加大，擔(dān)保債務(wù)1.5 億潛在風(fēng)險(xiǎn)敞口。 |
