露天煤業(002128)業績出眾 積極拓展新能源業務
蒙東及東北地區褐煤龍頭企業，業績出眾。公司位于內蒙東部，擁有霍林河礦區一號露天礦田和扎哈淖爾露天礦田，年煤炭產銷量4600萬噸左右，是國內大型現代化露天煤礦，成本優勢明顯，按銷售口徑計算，公司2015年噸煤價格/成本分別為91/69元/噸，同比-12%/-17%。公司2015年歸母凈利潤為5.34億元，同比下降11.29%，降幅顯著優于行業平均水平，其中煤炭業務貢獻利潤占比約達54%。 中電投旗下公司，內部銷售客戶穩定。公司作為中電投旗下公司，穩定的系統內用戶為公司煤炭的銷售提供了有力支撐。2015年公司關聯交易金額約26.45億元，約占煤炭銷售收入比重62%，占比較2014年下降約3pct。并且公司與鐵路保持著良好的合作關系，在所在區域具有一定的運力優勢。 電力板塊運行良好，積極拓展新能源業務。公司全資子公司通遼霍林河坑口發電公司2×600MW機組是東北電網的主力核心大機組，運行穩定，2015年發電量達52.4億千瓦時，同比-1.36%，電力貢獻凈利約2.45億元（占比46%）。同時，公司積極拓展新能源業務，目前2014年投資建立的霍林河露天煤業20MWp分布式光伏發電項目2015年內已全部并網發電，實現收益1115萬元；2015年投資建立的扎哈淖爾煤業扎魯特旗阿日昆都楞風電場10MW光伏發電項目建設進度也已達90%。并且公司還在山西區域投資設立了棋盤山、高家堡兩個新能源項目公司，計劃從事風力、太陽能發電等業務，項目儲備豐富，新增利潤可期。 具備國企改革可能。目前第二批國企改革名單出爐在即，主要方向：引入非公經濟、集團資產注入、央企的兼并重組。我們認為，央企為國改重點，公司作為煤炭行業5家央企之一(5家央企分別為：中國神華、中煤能源、國投新集、露天煤業、平莊能源)，具備改革可能。去年6月國務院將其持有的國家核電66%股份無償劃轉給中電投集團，公司作為中電投旗下6家上市公司之一，主營非電力業務，獲得核電資產注入概率較小，但或可受益于國企改革帶來的效率提升。 預計公司2016年-2018年EPS為0.36、0.40、0.50元，給予2015年1.8倍的PB，估算公司目標價9.7元。公司2015年PB為1.48倍，略低于行業平均水平（1.54倍），由于公司業績在行業內位于前列，因此，我們給予公司2015年1.8倍PB，目標價9.7元，給予增持評級。風險提示：煤價下跌，央企改革不確定性較多。 |
