佰利聯(002601)2015年年報點評:業績穩增 行業低迷方顯公司實力
業績穩增，行業低迷下方顯公司實力 2015 年是鈦白粉行業非常艱難的一年，受外需放緩、內需不振雙重因素影響，價格持續走低，不少企業成本與價格倒掛，行業開工率降到67%。全國能維持正常生產的42 家規模以上的全流程型鈦白粉生產企業(含38 家硫酸法企業、3 家氯化法企業，1 家兼具硫酸法/氯化法企業，不含表面處理加工型企業)的數據統計，2015 年以上企業的鈦白粉生產總量為232.3 萬噸，相比2014 年的243.5 萬噸下降11.2 萬噸，同比降幅為4.6%。 然而，在行業整體低迷的情況下，公司完成鈦白粉銷量22.86 萬噸，同比增長25.85%，其中國內銷售鈦白粉13.17 萬噸，同比增長41.35 %；出口鈦白粉9.69 萬噸，同比增長9.53%。我們認為，公司銷量的增長主要來自于三方面：1）氯化法鈦白粉生產線投產，公司產能由20 萬噸上升到26 萬噸，公司氯化法鈦白粉生產線自去年下半年投產以來，已經連續穩定運行接近或超過一周達五次，并且成功開發出BLR895、BLR896 兩個型號的氯化法鈦白粉產品，產品品質達到國際同行業先進水平，得到了包括PPG、廣東新高麗等國內外客戶的認可；2）產品品質升級，公司2014年引進了Huntsman（亨斯邁）TR52 鈦白粉生產技術，更加提升了公司在高檔硫酸法金紅石鈦白粉領域的國際競爭力，氯化法的成功投產更是公司發展的一個里程碑；3）創新銷售模式，采取差異化營銷，實現銷售量的穩步增加，在產品品質升級的基礎上，公司推進銷售創新，對內努力開發新客戶，快速上量，對外與大客戶合作更加深入，從而提升產品銷量。公司作為鈦白粉行業的領軍企業，行情低迷下方顯公司實力。 開源節流，降成本增效益 公司開展增收節支專項活動，對采購、生產、銷售、物流等各環節加強管控，大大降低了產品成本，鈦白粉含稅成本從10102.4元/噸下降到9444.23 元/噸，同時三項費用率也降低了0.5 個百分點。2015年公司銷售毛利率18.51%，與去年基本持平，增加0.5個百分點。但銷售凈利率上升到4.52%，同比增加1.38個百分點。 并購龍蟒獲證監會審核通過，躋身國際鈦白粉巨頭行列 公司擬發行股份3.8億股，募集資金102.6億元（含發行費用），扣除發行費用后的募集資金凈額中90億元將用于收購龍蟒鈦業100%股權，8億元用于償還銀行貸款，其余部分全部用于補充營運資金，發行價格為27元/股。目前公司非公開發行并購龍蟒已經獲得證監會審核通過。 本次收購成功后，公司將躍升為國內鈦白粉行業絕對龍頭，并躋身成為僅次于杜邦、亨斯邁、科斯特的全球第四大鈦白粉生產商。收購完成后，公司將形成較強的國際競爭力，其品牌效應、市場知名度及產品定價方面的自主權和話語權將顯著增強。本次重大收購的業績承諾為：龍蟒鈦業3年的凈利潤分別為7億元、9億元和11億元(3年平均每年9億元)。 供給側改革催化、基本面蓄勢待發，鈦白粉行業回暖正當時 據悉，2015年全年，海外鈦白粉企業關停產能41萬噸。伴隨著海外巨頭提價，國內外價差進一步擴大，這為國內鈦白粉行情提供較大空間。加之近期人民幣貶值趨勢明顯，美元持續走強預期，鈦白粉出口需求很有可能在2016年轉好。根據以往經驗，鈦白粉價格的上漲一般滯后于房地產銷售的增長。預計受益于15年國內房地產銷售回暖，16年鈦白粉行業內需也將好于往年。 2016年初，鈦白粉價格已經跌到歷史低位，不到1萬元/噸，不少企業成本與價格倒掛。從去年12月開始，國際巨頭紛紛開始提價，今年以來，龍蟒也已經提價600元/噸。目前鈦白粉"價格低、庫存低、開工率低"，我們預計此番鈦白粉漲幅或在2000元/噸左右。 預計16年EPS1.03元（按現有股本，不考慮并購），維持增持評級按現有股本，不考慮并購，我們預計16～18年EPS分別為1.03、1.28、1.65元，考慮并購龍蟒以及轉增股本，我們按龍蟒業績承諾16～18年凈利潤分別為7億元、9億元和11億元，總股本10.94億股（減資后2.03億股+轉增后5.11億股+增發后3.8億股），16～18年EPS分別為0.83元、1.06元、1.31元，增持評級。 |
