中信國安(000839)2015年年報點評:廣電龍頭成長為中國的COMCAST
投資要點： 公司發布2015 年年度報告與2015 年度報告，公司實現營業收入28.09 億元，同比增長3.61%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤 3.51 億元，同比增長104.60%。實現扣非凈利潤5824.56 萬元。利潤分配預案：每10 股轉增12 股，送3 股（含稅），派1 元（含稅）。業績符合預期。 多業務發力，有線電視網絡業務表現搶眼。公司2015 年收入增長主要來自信息及服務業務，實現營業收入16.95 億，同比增長16.36%。其中有限電視網絡方面，公司投資的有線電視項目所在行政區域入網用戶總數約 3,516 萬戶，數字電視用戶約 2,869 萬戶。有線電視、數字電視用戶規模繼續居國內同行業上市公司領先地位。報告期內，公司投資的有線電視合營公司共計實現營業收入 64.45 億元，實現凈利潤 11.59 億元，公司權益利潤2.83 億元。費用方面，公司完成了青海中信國安科技發展有限公司剩余股權的轉讓，轉讓完成后不再持有青海中信國安科技發展有限公司股權，子公司青海國安公司不再納入合并報表，銷售費用同比下降33.20%，是凈利潤增速高于收入增速的主要原因。 廣電流量具備“剛性需求”，跨區域公司將享受平臺優勢。據統計中國視頻觀看方式有限電視網絡使用比例54.86%，相比于IPTV+OTT 模式有著絕對的優勢，有限電視網絡具備剛性的流量。目前我們的有線網絡運營商呈現跨區域運營的特點，不同的省份擁有本地區域性的網絡運營商。截止2015 年上半年有線網絡用戶規模達到2.5 億戶，如此龐大的用戶規模理論上蘊含著巨大的變現價值，比如廣告投放、大數據營銷等變現的增值手段。能夠真正解決區域分割實現跨區域經營的公司將真正體現有線電視平臺的價值。 跨區域運營廣電網絡平臺，覆蓋5000 萬“家庭”用戶構成核心競爭力，打造智慧社區平臺，力圖剛性流量變現。 COMCAST 的成長史就是一部橫向并購史，隨著用戶數目的增加，公司的規模和估值也在不斷的攀升，跨區域經營實現了有線電視網絡大平臺的價值。多年來公司通過跨區域參股省級平臺，目前覆蓋超過5000 萬的家庭用戶規模，行業領先。公司公告指出，后續擬收購標的資產為有線電視網絡資產部分股權，擬收購其股權比例不超過30%，交易金額約20 億元，交易方式為現金交易，交易標的前三年平均利潤率為15%-20%。我們認為，本次收購將會擴大公司用戶數量以及提升ARPU 值。公司將依托DVB+OTT 的平臺體系盤活現有用戶資源，打造以客廳電視為入口的智慧社區平臺，提供健康養老、社區金融、市政服務以及便民服務，基于廣闊的高粘性客戶資源，平臺具有極高增值空間 維持“買入”評級，維持16/17 盈利預測，新增18 年盈利預測，預計凈利潤為8.27 億、9.49 億以及10.71 億；對應預測PE 為30/26/23 倍。（下表2014 年數據為調整會計政策前數據） |
