中信國(guó)安(000839)2015年年報(bào)點(diǎn)評(píng):廣電龍頭成長(zhǎng)為中國(guó)的COMCAST
中信國(guó)安(000839)2015年年報(bào)點(diǎn)評(píng):廣電龍頭成長(zhǎng)為中國(guó)的COMCAST 投資要點(diǎn)： 公司發(fā)布2015 年年度報(bào)告與2015 年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.09 億元，同比增長(zhǎng)3.61%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn) 3.51 億元，同比增長(zhǎng)104.60%。實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)5824.56 萬(wàn)元。利潤(rùn)分配預(yù)案：每10 股轉(zhuǎn)增12 股，送3 股（含稅），派1 元（含稅）。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 多業(yè)務(wù)發(fā)力，有線電視網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼。公司2015 年收入增長(zhǎng)主要來(lái)自信息及服務(wù)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.95 億，同比增長(zhǎng)16.36%。其中有限電視網(wǎng)絡(luò)方面，公司投資的有線電視項(xiàng)目所在行政區(qū)域入網(wǎng)用戶總數(shù)約 3,516 萬(wàn)戶，數(shù)字電視用戶約 2,869 萬(wàn)戶。有線電視、數(shù)字電視用戶規(guī)模繼續(xù)居國(guó)內(nèi)同行業(yè)上市公司領(lǐng)先地位。報(bào)告期內(nèi)，公司投資的有線電視合營(yíng)公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 64.45 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 11.59 億元，公司權(quán)益利潤(rùn)2.83 億元。費(fèi)用方面，公司完成了青海中信國(guó)安科技發(fā)展有限公司剩余股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓完成后不再持有青海中信國(guó)安科技發(fā)展有限公司股權(quán)，子公司青海國(guó)安公司不再納入合并報(bào)表，銷售費(fèi)用同比下降33.20%，是凈利潤(rùn)增速高于收入增速的主要原因。 廣電流量具備“剛性需求”，跨區(qū)域公司將享受平臺(tái)優(yōu)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)中國(guó)視頻觀看方式有限電視網(wǎng)絡(luò)使用比例54.86%，相比于IPTV+OTT 模式有著絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，有限電視網(wǎng)絡(luò)具備剛性的流量。目前我們的有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商呈現(xiàn)跨區(qū)域運(yùn)營(yíng)的特點(diǎn)，不同的省份擁有本地區(qū)域性的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商。截止2015 年上半年有線網(wǎng)絡(luò)用戶規(guī)模達(dá)到2.5 億戶，如此龐大的用戶規(guī)模理論上蘊(yùn)含著巨大的變現(xiàn)價(jià)值，比如廣告投放、大數(shù)據(jù)營(yíng)銷等變現(xiàn)的增值手段。能夠真正解決區(qū)域分割實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)的公司將真正體現(xiàn)有線電視平臺(tái)的價(jià)值。 跨區(qū)域運(yùn)營(yíng)廣電網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，覆蓋5000 萬(wàn)“家庭”用戶構(gòu)成核心競(jìng)爭(zhēng)力，打造智慧社區(qū)平臺(tái)，力圖剛性流量變現(xiàn)。 COMCAST 的成長(zhǎng)史就是一部橫向并購(gòu)史，隨著用戶數(shù)目的增加，公司的規(guī)模和估值也在不斷的攀升，跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)了有線電視網(wǎng)絡(luò)大平臺(tái)的價(jià)值。多年來(lái)公司通過(guò)跨區(qū)域參股省級(jí)平臺(tái)，目前覆蓋超過(guò)5000 萬(wàn)的家庭用戶規(guī)模，行業(yè)領(lǐng)先。公司公告指出，后續(xù)擬收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)為有線電視網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)部分股權(quán)，擬收購(gòu)其股權(quán)比例不超過(guò)30%，交易金額約20 億元，交易方式為現(xiàn)金交易，交易標(biāo)的前三年平均利潤(rùn)率為15%-20%。我們認(rèn)為，本次收購(gòu)將會(huì)擴(kuò)大公司用戶數(shù)量以及提升ARPU 值。公司將依托DVB+OTT 的平臺(tái)體系盤(pán)活現(xiàn)有用戶資源，打造以客廳電視為入口的智慧社區(qū)平臺(tái)，提供健康養(yǎng)老、社區(qū)金融、市政服務(wù)以及便民服務(wù)，基于廣闊的高粘性客戶資源，平臺(tái)具有極高增值空間 維持“買入”評(píng)級(jí)，維持16/17 盈利預(yù)測(cè)，新增18 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為8.27 億、9.49 億以及10.71 億；對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)PE 為30/26/23 倍。（下表2014 年數(shù)據(jù)為調(diào)整會(huì)計(jì)政策前數(shù)據(jù)） |
