金陵飯店(601007)老樹新花 打造"金陵"旅游休閑百年民族品牌
高端酒店行業景氣度完成筑底，公司業績首年出現顯著改善。公司的經營主體由酒店管理、寫字樓物業和酒類貿易三部分組成，包括金陵飯店、世貿中心樓、亞太商務樓（2015 年底正式投入運營，出租率已達93%），以及控股孫公司蘇糖糖酒公司（江蘇省最大的中高端酒品牌運營商）。根據2015 財報，公司全年實現營收7.35 億元，同比增長20.07%，實現歸母凈利潤4985 萬元，同比增長25.09%。與歷史業績對比來看，公司2012-2014年實現歸母凈利潤同比增速分別為-5.92%、-34.48%、-44.80%，我們認為，公司前期連續3 年業績下滑，終于在2015 年走出低谷，隨著公司新業務逐個落成，限制三公消費的負面影響逐漸消化，公司業績有望持續改善。 投資金陵天泉湖項目，致力打造中國版“太陽城”，養老大健康布局或成新增長點。江蘇是全國最早進入人口老齡化的省份，截至2015 年底，60 歲以上老年人口達1648 萬人，占戶籍總人口的比例高達21.36%。項目位于江蘇盱眙縣境內，為全江蘇省PM2.5 最低的區域，總建筑面積約150 萬平方米，全部建成后可容納超過3 萬住戶，主導產業包括休閑旅游及度假、養老養生產業、創意產業和現代農業四部分，內設三甲或老年專科醫院、大型公共餐廳、康復護理中心、養老院、教堂等。 老樹新花，2016 看點眾多。2016 年，公司的亞太商務樓正式投入運營加之對金陵飯店老樓5-21 層客房和37 層璇宮實施升級改造完成，全年收入有望同比進一步增長；酒店管理方面，公司升級IT 系統，與OTA 合作建立O2O2O 經營模式，入住率和租金均有望穩步提升；金陵天泉湖項目一期養生公寓已開始銷售，預計于2017 年上半年交房，預計最早的交付時間在今年底；公司作為江蘇省旅游行業唯一的上市國企，或受益于國企改革和供給側改革；金陵飯店集團下設的金陵諾濱遜養老服務公司（中美合資）、社區醫院和其他配套商業均或在年內啟動；3 月1 日，金陵飯店集團和江蘇財政廳共同設立“江蘇省養老產業投資基金”，存續期為8-10 年，規模已達百億，該基金后期的投向值得關注。 國企改革和供給側改革或進入實質性階段。2016 年的政府工作報告提出，要大力推進國有企業改革。今明兩年，要以改革促發展，堅決打好國有企業提質增效攻堅戰。并提出了“賦予地方更多國有企業改革自主權”。其中，以混合所有制為導向的市場化改革也將加速，包括整體上市以及整合重組都是地方國企改革的主要方向。我們認為，公司為江蘇省旅游業唯一上市國企，或在國企改革浪潮中有所受益。 盈利預測與估值：預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.21/0.29/0.39 元，對應PE61/44/33 倍。我們認為，公司經營拐點向上，現有資產具有較強的安全邊際，自有物業價值超過89 億元：金陵飯店29 億元（9.7 萬平方米，3 萬/平米）、亞太商務樓51 億元（17.2 萬平方米，3 萬一平米）、金陵天泉湖9 億（1586 套公寓，60 萬元/套）。從估值角度來看，公司2016-2017 年PE65/47 倍，略低于行業平均的78/64 倍，首次覆蓋給予“增持”評級，隨著公司經營發展及國改方案的推進，有望進一步上調評級。 |
