中信國安(000839)2015年年報點評:廣電龍頭成長為中國的COMCAST
投資要點： 公司發(fā)布2015 年年度報告與2015 年度報告，公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.09 億元，同比增長3.61%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤 3.51 億元，同比增長104.60%。實現(xiàn)扣非凈利潤5824.56 萬元。利潤分配預(yù)案：每10 股轉(zhuǎn)增12 股，送3 股（含稅），派1 元（含稅）。業(yè)績符合預(yù)期。 多業(yè)務(wù)發(fā)力，有線電視網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼。公司2015 年收入增長主要來自信息及服務(wù)業(yè)務(wù)，實現(xiàn)營業(yè)收入16.95 億，同比增長16.36%。其中有限電視網(wǎng)絡(luò)方面，公司投資的有線電視項目所在行政區(qū)域入網(wǎng)用戶總數(shù)約 3,516 萬戶，數(shù)字電視用戶約 2,869 萬戶。有線電視、數(shù)字電視用戶規(guī)模繼續(xù)居國內(nèi)同行業(yè)上市公司領(lǐng)先地位。報告期內(nèi)，公司投資的有線電視合營公司共計實現(xiàn)營業(yè)收入 64.45 億元，實現(xiàn)凈利潤 11.59 億元，公司權(quán)益利潤2.83 億元。費用方面，公司完成了青海中信國安科技發(fā)展有限公司剩余股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓完成后不再持有青海中信國安科技發(fā)展有限公司股權(quán)，子公司青海國安公司不再納入合并報表，銷售費用同比下降33.20%，是凈利潤增速高于收入增速的主要原因。 廣電流量具備“剛性需求”，跨區(qū)域公司將享受平臺優(yōu)勢。據(jù)統(tǒng)計中國視頻觀看方式有限電視網(wǎng)絡(luò)使用比例54.86%，相比于IPTV+OTT 模式有著絕對的優(yōu)勢，有限電視網(wǎng)絡(luò)具備剛性的流量。目前我們的有線網(wǎng)絡(luò)運營商呈現(xiàn)跨區(qū)域運營的特點，不同的省份擁有本地區(qū)域性的網(wǎng)絡(luò)運營商。截止2015 年上半年有線網(wǎng)絡(luò)用戶規(guī)模達(dá)到2.5 億戶，如此龐大的用戶規(guī)模理論上蘊含著巨大的變現(xiàn)價值，比如廣告投放、大數(shù)據(jù)營銷等變現(xiàn)的增值手段。能夠真正解決區(qū)域分割實現(xiàn)跨區(qū)域經(jīng)營的公司將真正體現(xiàn)有線電視平臺的價值。 跨區(qū)域運營廣電網(wǎng)絡(luò)平臺，覆蓋5000 萬“家庭”用戶構(gòu)成核心競爭力，打造智慧社區(qū)平臺，力圖剛性流量變現(xiàn)。 COMCAST 的成長史就是一部橫向并購史，隨著用戶數(shù)目的增加，公司的規(guī)模和估值也在不斷的攀升，跨區(qū)域經(jīng)營實現(xiàn)了有線電視網(wǎng)絡(luò)大平臺的價值。多年來公司通過跨區(qū)域參股省級平臺，目前覆蓋超過5000 萬的家庭用戶規(guī)模，行業(yè)領(lǐng)先。公司公告指出，后續(xù)擬收購標(biāo)的資產(chǎn)為有線電視網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)部分股權(quán)，擬收購其股權(quán)比例不超過30%，交易金額約20 億元，交易方式為現(xiàn)金交易，交易標(biāo)的前三年平均利潤率為15%-20%。我們認(rèn)為，本次收購將會擴(kuò)大公司用戶數(shù)量以及提升ARPU 值。公司將依托DVB+OTT 的平臺體系盤活現(xiàn)有用戶資源，打造以客廳電視為入口的智慧社區(qū)平臺，提供健康養(yǎng)老、社區(qū)金融、市政服務(wù)以及便民服務(wù)，基于廣闊的高粘性客戶資源，平臺具有極高增值空間 維持“買入”評級，維持16/17 盈利預(yù)測，新增18 年盈利預(yù)測，預(yù)計凈利潤為8.27 億、9.49 億以及10.71 億；對應(yīng)預(yù)測PE 為30/26/23 倍。（下表2014 年數(shù)據(jù)為調(diào)整會計政策前數(shù)據(jù)） |
