智慧松德(300173)2015年半年報點評:從單機自動化向3C工廠自動化邁進
投資要點： 松德本部印刷機械下滑嚴重，新材料業務出現新增長點。由于印刷機械行業下滑嚴重、繼續虧損（母公司15H1 虧損1418 萬元），我們判斷公司未來不排除將印刷機械設備資產清理的可能性，而新材料業務中的光電材料系列（涂布機系列）15H1 增長468%，是本部重要增長點之一。 工業 4.0 相關業務的外延擴張在有序進行中。松德7 月使用超募資金及自有資金合計5000 萬元，用于對萊恩精機（深圳）有限公司進行增資，持有萊恩精機20%股權。 大宇精雕的自動化業務圍繞玻璃工藝，全面邁進蓋板、模組“智慧工廠”業務。從單臺設備自動化向整線、甚至整個工廠的自動化改造遞進，訂單規模從幾千萬規模提升至幾億元，大宇精雕的在手訂單從4 月底（年報公布）的2.11 億元快速提升至4.24 億元。 大宇精雕成為利潤的主要貢獻體，未來兩年新產品梯隊完善。考慮母公司虧損，我們推測大宇精雕15H1 凈利潤在4 千萬元左右。由于在手訂單快速增長，全年完成利潤承諾概率很大。未來增長點：A）自動化集成整線，圍繞玻璃工藝的前后道工序，從生產、絲印、清洗的自動化，以及LED 行業的自動生產線。B）機器視覺，與公司精雕機在蓋板、外殼等3C 下游客戶相同，可大幅減少客戶的人工成本，視覺與設備協同效應俱佳。C）藍寶石加工設備，藍寶石精雕機開發完成，針對藍寶石的光纖切割機也即將完成研發，有利于提高加工的良率，一旦藍寶石蓋板需求爆發，彈性巨大。 大宇精雕14-16 年承諾對賭業績0.84 億、1.08 億、1.20 億元，我們結合行業趨勢（3C 自動化普及率正在快速提升）、收入結構（機器人自動化毛利率高于精雕機本身）、毛利率提升，判斷大宇精雕未來實際利潤將超過承諾。考慮松德本部的持續虧損（預計15 年合計虧損3 千萬左右），我們預測15-17年合計凈利潤為0.86、1.33、1.84 億元，對應EPS 為0.15、0.23、0.31 元。8 月21 日收盤價17.51 元，考慮大宇精雕從單機自動化進入整線、機器視覺，以及松德減少虧損、持續外延預期，我們給予公司一定溢價，給予2016 年87 倍PE，公司股票的合理價格20 元，長期看好，建議買入。 風險提示：電子行業產品周期性；電子集成門檻較低、競爭者迅速進入行業。 |
