眾合科技(000925)調研紀要:城軌信號市場需求旺盛 國產化替代提升公司盈利能力
1.地鐵大發展+進口替代，信號系統建設高峰期或將來臨。 城鎮化加速促城鐵發展，政策放松地鐵建設門檻下調，預計"十三五"期間地鐵里程將翻倍，列車數量增加、運行速度提高和運行間隔縮短，都將帶來軌交信息化系統需求的提升。 國家積極推進信號系統自主化，15 年開始推廣，預計18 年將出臺相關政策，進口替代將帶動相關公司業績提升。 2.公司地鐵信號系統市場份額穩定，有軌電車線和城際鐵路市場也在拓展。 地鐵信號系統市場目前以國內外合資模式為主，目前國內主要參與者有4 家，其中公司市占率15%。 公司正在積極拓展有軌電車線和城際鐵路市場。有軌電車已經拿到總包且淮安的現代有軌電車線也已經開始試車，未來在城際鐵路方面也有較強的競爭力。 3.自研CBTC 系統完成萊茵認證，信號系統自主化提升公司盈利能力。 公司從 12 年開始研發自主化產品，15 年拿到安全認證，6 月CBTC系統完成了萊茵認證，已基本完成工程化測試，具備了上線條件。未來若國產化替代順利，規模效應下公司信號系統毛利率將由25%提升至45%，凈利率在20%以上。 4.投資建議： 預計公司 16-18 年實現歸屬母公司凈利潤1.05 億、2.24 億、3.12 億元，對應EPS 為0.32、0.69、0.96 元，對應PE 為63X、29X、21X，給予"推薦"評級。 5.風險提示： 城軌發展不及預期。 |
