中海達(dá)(300177)競爭削減利潤 看內(nèi)生拐點和產(chǎn)業(yè)鏈外延
事件：公司業(yè)績快報公布，預(yù)計2015年實現(xiàn)營業(yè)收入64，129.43萬元，同比下降6.68%：歸屬于上市公司股東的凈利潤為150.50萬元，同比下降98.4g%。 投資要點： 市場"價格戰(zhàn)"壓縮盈利空間，利潤實現(xiàn)低于預(yù)期。傳統(tǒng)高精度GNSS龍頭廠商競爭加劇，產(chǎn)品價格下降削減公司毛利率，直接拖累公司凈利潤，同比下降98.4g%；公司新興業(yè)務(wù)如三維激光掃描、多波束海洋聲吶等仍處于培育及推廣期，技術(shù)研發(fā)及市場推廣費用支出較大，利潤貢獻(xiàn)尚未形成；同時，對收購"都市圈"形成的商譽(yù)進(jìn)行了減值測試，發(fā)生了較大商譽(yù)減值損失。 價格回升+成本降低，16 年業(yè)績有逐漸回暖的基礎(chǔ)。曩一方面，業(yè)內(nèi)廠商"協(xié)議休戰(zhàn)"，16年傳統(tǒng)產(chǎn)品價格有望回升；另一方面，公司15年自主研發(fā)出"北斗高精度衛(wèi)星導(dǎo)航板卡"，關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)已接近國外一流水平，可在高精度北斗衛(wèi)星導(dǎo)航領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)關(guān)鍵核心部件（占總成本40%）的進(jìn)口替代，成本僅為進(jìn)口板卡的30%。 測繪產(chǎn)品主業(yè)創(chuàng)新不斷，外延布局完善產(chǎn)業(yè)觸點。 公司在傳統(tǒng)高精度GNSS市場占有率約30%，為行業(yè)三寡頭之一，新興測繪產(chǎn)品三維激光、多波束產(chǎn)品化進(jìn)程完成，有望在中短期成為增長主力。同時，釙延并購聯(lián)睿電子（UWB室內(nèi)定位）、騰云智航（無人機(jī)），空間上實現(xiàn)了"空中一地面一水下"測繪產(chǎn)品全覆蓋，場景上實現(xiàn)了"室外一室內(nèi)"定位技術(shù)無縫連接，產(chǎn)業(yè)上實現(xiàn)了"上游采集一中游處理一下游應(yīng)用"完整布局。 長期看好公司的硬件+軟件+數(shù)據(jù)+服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈，內(nèi)生外延兩手抓。公司現(xiàn)價已大幅低于15年大股東增持、股權(quán)激勵、非公開定增價所處的17-19元區(qū)間。考慮到短期傳統(tǒng)業(yè)務(wù)回暖需待時日，及外延發(fā)展的不確定性，暫給予推薦評級：我們預(yù)計16-17年EPS為0.11、0.21元，目標(biāo)價14.2元。 風(fēng)險提示：傳統(tǒng)測繪行業(yè)競爭激烈：政策扶持國產(chǎn)化測繪力度減緩：海洋聲納及三維激光新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期。 |
