金智科技(002090)牽手中金租 借新能源開啟高速增長
起源于高校的電力自動化與信息化龍頭。公司1995 年起源于高校，2006 年在中小板上市，控股股東為7 名東南大學相關人，是自帶研發基因的民營企業。多年來深耕電力自動化與電力信息化業務，通過內生整合及外延并購逐漸形成了智慧電力、智慧城市、電力設計與工程以及新能源運營四大業務領域。2015 年實現營業收入12.4 億，過去三年CAGR 達14.8%，實現歸屬于母公司所有者凈利潤1.3 億，三年CAGR45.7%，加權ROE 由12 年的7.82%逐年上升至15 年的16.81%。公司業務條線豐富，未來有望在模塊化變電站、新能源第三方運維、互聯網初創企業等新經濟領域實現價值突破。 收購中電新源，模塊化變電站迎來爆發。2015 年公司收購中電新源 51.01%股權，迅速切入模塊化變電站藍海。新能源電源的大幅增長與快速并網需求為模塊化變電站提供了發展契機，公司迅速通過收購方式介入并利用渠道優勢放大效益，目前產品供不應求，預計16 年將為公司帶來千萬級別的業績增厚。 攜手中金租，新能源業務有望協同放量。2015 年公司啟動定增募資金16 億元參股金融租賃巨頭“中金租”20%股權，目前已完成股權轉讓的摘牌工作。雙方潛在協同效應明顯，中金租可為新能源業主方提供資金支持，保障公司新能源輕資產運營模式的復制；公司在新能源領域的設計運營經驗也可為中金租篩選項目提供有力支持。雙方計劃利用協同優勢，在兩年內合作完成100 億規模的電站開發，合作有望帶動公司業績爆發式增長。同時，公司融資渠道得到拓寬，不但能夠增加EPC 接單能力，還能以融資租賃方式進一步拓展模塊化變電站的銷售。 中標江蘇省“源網荷”項目，信息化實力再次得到驗證。2016 年子公司東大金智中標“江蘇電力源網荷友好互動系統泛在數據網絡建設”項目，為江蘇電力生產控制大區及信息管理大區與用戶側接入間構建安全可靠的數據通信網絡系統，接入入變電站數量近1,000 座，涉及設備供應、系統調試及系統管理，合同金額約4,700 萬元。此次中標是江蘇省電網繼需求側相應嘗試之后向能源互聯網邁進的又一實質性動作，而公司則成為省電網信息化平臺的打造者。我們預計源網荷網絡建設的全國推廣，有望為公司從設備供應、網絡建設、網絡維護等多方面形成可觀的利潤貢獻。 盈利預測及估值：我們預計公司16-18 年實現歸母凈利潤為1.78 億、2.47 億和2.91 億，不考慮增發對應EPS 分別為0.77 元、1.07 元和1.26 元；考慮增發與中金租并表，我們預計16-18 年備考EPS 分別為0.94、1.27、1.55 元，目前股價對應16 年PE 約31 倍。電力自動化與智慧城市行業平均估值均在35-40 倍左右，給予公司16 年備考38 倍PE，既有業務對應股價35.7 元；潛在風電運維業務按照市占率折現法給予股價8.2 元，綜合潛在與既有業務給予目標價43.9 元，相比目前股價尚有50%以上空間。首次覆蓋給予“買入”評級。 ##########NextPage[title=愷英網絡(002517)獲得傳奇游戲授權 投資并購持續加碼游戲研發與運營]########## 投資要點： 事件：公司全資子公司上海愷英6 月28 日與韓國Wemade 簽訂傳奇移動游戲和網頁游戲授權許可合同。Wemade 將其擁有知識產權的“傳奇”授權上海愷英進行網頁游戲和移動游戲在中國大陸地區的開發及商業運營，合同金額為300 億韓元；同時公司公告子公司上海愷英擬以2 億元人民幣的價格受讓浙江盛和網絡科技有限公司原股東金丹良、陳忠良共計20%的 股權,受讓后上海愷英持有標的公司20%的股權。 聯手Wemade 拿下韓國“傳奇”IP，有望持續打造爆款產品。Wemade 是一家世界著名的網絡游戲及移動游戲的開發和跨國發行公司。其股票2009 年12 月在韓國KOSDAQ 掛牌上市。“傳奇”游戲進入國內15 年以來，玩家粘性高、受眾群體廣、覆蓋韓國、歐美、中國、日本、菲律賓等國家，市場份額巨大。公司簽下傳奇IP 的手游和頁游開發權，有利于公司加強游戲主業運營，未來有望圍繞傳奇IP 進行手游和頁游多層次的游戲產品研發，打造繼《全民奇跡》之后的又一爆款游戲，持續增強公司業績水平。 投資精品頁游公司，加碼游戲研發主業，提升游戲業務的協同效應。在浙江盛和2016 年度預估利潤不低于0.8 億人民幣的基礎上，上海愷英擬以2 億元人民幣的價格受讓其20%的股權。浙江盛和是一家以網頁游戲為核心，集研發和運營于一體的網頁游戲開發商。公司擁有領先的自主研發技術平臺和頂級制作團隊，致力于打造高品質的 APRG 網頁游戲。其中《藍月傳奇》自 2016 年 4 月正式上線，次月即達到數千萬流水，目前已完成騰訊、360、YY、搜狗等國內 10 余家的一線運營平臺的接入。隨著該產品開服數量持續升高，《藍月傳奇》將會成為浙江盛和 APRG 類型游戲的重磅產品。同時約定，如浙江盛和2016 年扣非凈利潤達到0.8 億人民幣，則愷英將收購標的公司剩余80%的股權。標的公司2017~2019 年業績承諾為2.5 億、3.1 億和3.8 億人民幣，標的公司80%的股權轉讓價格為25.2 億人民幣。 盈利預測。我們預計公司2016-2018 年EPS 分別為1.32、1.68 以及2.04 元，參考同行業三七互娛、昆侖萬維等公司2016 年PE 38~58 倍，同時考慮到公司在內容資源上的優勢以及在移動電競、VR 直播等領域的前瞻性布局，我們給與公司2016 年50 倍PE，對應目標價66 元，維持買入評級。 風險提示。游戲運營進展不及預期；業務協同效應不及預期；政策風險； 合規提示：海通開元投資有限持有002517 愷英網絡超過總股本1%的限售股。 |
