北京君正(300223)調研簡報:公司業績拐點已現 迎接智能硬件大時代
投資要點: 北京君正是國內外領先的嵌入式CPU芯片及解決方案提供商,具有自主芯片核設計開發能力。公司研發設計的CPU具備功耗低、自主可控等優勢,在物聯網時代迎來全新發展機遇。 1.智能硬件大時代漸行漸近,公司多個新市場面臨快速增長機遇: 公司是MIPS架構陣營的重要成員,在學習機、復讀機等產品快速發展的時代,公司業績高速成長。過去幾年由于教育平板、MP4、復讀機等市場逐漸被智能平板等產品替代,而ARM架構對于平板電腦的生態布局更加完善導致公司營收出現下滑。同時隨著智能手機、平板電腦銷售放緩,物聯網的市場需求正在快速增加,預計到2020年物聯網市場規模將達到435億美金,其中對處理器的需求達到248億美金,市場空間十分巨大。物聯網市場更多的呈現一個長尾市場的特點,客戶對終端形態的需求趨于多樣化,對互接的需求大幅提高,而對單品的高復雜度運算功能需求降低,使得ARM架構和MIPS架構在物聯網時代重新回到同一起跑線。而由于長尾市場的特點,高通等ARM陣營巨頭無法很好的覆蓋各個細分市場的需求,為MIPS架構提供了全新的發展機會。北京君正是國內極少數能夠自主設計CPU核心的企業,因此公司能夠有針對的優化CPU核,使得芯片在功耗和成本上具有明顯的競爭優勢。公司領先芯片設計行業競爭對手推出了針對可穿戴設備和AR眼鏡的芯片M200,針對智能家居領域的芯片X1000。在同樣的工藝下,公司芯片和ARM同類的芯片相比,功耗僅為其1/3到1/4,產品在低功耗方面也得到了市場廣泛認可。例如采用公司芯片的沃邦手表使用時間達到36小時,省電模式下待機時間可以達到100多個小時。2015年公司原有市場產品下滑基本見底,針對智能手表、智能眼鏡、物聯網智能家居分別推出了Venus平臺、Newton平臺、Halley平臺,并針對智能手表推出了turnkey方案,降低了下游廠商的開發難度。同時公司已經和騰訊、阿里巴巴建立了合作關系,著力發展MIPS生態圈。未來隨著可穿戴設備和智能家居產品的逐漸放量,我們認為公司將憑借CPU功耗和成本兩方面的優勢不斷斬獲新的客戶,營收將重拾成長動力。 2.全新開發視頻安防類芯片產品,實現從芯片到設計的整合: 公司在合肥設立子公司,開展安防視頻類芯片的研發,智能視頻是物聯網時代的重要組成部分,無論是家庭安防還是圖像識別領域都將對安防視頻類芯片產生巨大的需求,目前公司芯片已經開始小批量出貨,有望成為公司2016年新的業務增長點。同時公司向下游延伸布局,增資了深圳盛耀微電子,累計投入600萬元,持股20%。 盛耀微電子主要從事視頻編碼集成電路的研發應用,圍繞物聯網發展,進行基于視頻的智能家居系統終端設備的研發和生產。君正實現了從芯片設計到下游模組及產品設計的延伸布局。未來有望通過產品設計進一步拉動物聯網芯片銷售。 3.芯片安全問題愈演愈烈,自主可控將成為更重要的關注點: 2016年3月8日,美國商務部以違反美國出口管制法規為由對中興公司采取限制出口措施。一時間中興從NXP、高通、Skyworks等美國芯片企業采購的產品面臨斷貨,一旦斷貨將直接導致中興的網絡設備、移動終端產品生產銷售無以為繼。這個事件也進一步警示我們,集成電路產業作為信息化時代的核心產業,2015年全球產值高達3352億美金,既涉及國家產業安全,也對經濟轉型升級有著重大影響。我國2014年9月成立國家集成電路產業基金,募集資金1387.2億元,用以支持中國的集成電路產業做大做強,可以看到,未來芯片的研發生產自主可控將成為更加重要的議題。北京君正的CPU從核心到SOC完全自主設計開發,符合國家產業發展方向,公司2015年12月中標工信部“工業轉型升級智能制造和互聯網+行動支撐保障能力工程——安全芯片能力提升及應用方向”公開招標智能硬件軟硬件一體化安全芯片及其IP核項目,獲得財政部補助資金750萬,也驗證了政府對集成電路設計企業的支持。 4.給予北京君正增持評級: 公司是國內極少數具備芯片核開發能力的IC設計廠商,在擺脫傳統業務下滑后,隨著物聯網的發展,公司獲得了全新的增長機遇,2016年將迎來業績拐點。我們預計公司16-18年的EPS分別為0.18、0.30、0.48元。 公司目前股價對應16-18年的估值分別為176倍、103倍和65倍,給予增持評級。 5.風險提示: 智能硬件市場拓展慢于預期2、MIPS生態圈發展遇阻。 |
