2015年開始，煉油、聚酯和粘膠、乙烯產能增速放緩，2016年其產能增速將進一步下滑：1、預計煉油名義新增產能3000萬噸，考慮潛在的淘汰，實際增幅或僅為1.2%。2、PX進入產能投放空檔期，PTA、滌綸長絲名義產能增速預計分別為6.8%、4.4%，考慮項目推遲投產及落后產能淘汰，實際增速或更低。3、粘膠名義產能增速預計僅3%，考慮到停工影響，實際產能增速預計在0附近。4、預計我國乙烯名義新增產能230萬噸，但新增全是煤制烯烴產能，因盈利前景差，實際新增可能極少。我們預期，2016年，煉油需求增速3.9%，PTA、滌綸長絲需求增速5%，乙烯消費增速5-7%。需求平穩，但供給增速明顯下滑，子行業盈利將獲得改善。 一、國際油價下半年震蕩為主 2016年上半年，原油油價表現強于基本面，主要是受到貨幣因素驅動。下半年，供給過剩的幅度將繼續縮窄，加拿大大火使供需提前趨于平衡。但是，沙特石油部門改組后增產預期強烈，OPEC其他國家部分產量回歸，以及美元走強都將限制油價上漲。我們預計下半年國際油價將呈現震蕩走勢。預計供需要到2017年下半年重新回到均衡，屆時油價有望回到60-70美元/桶的合理區間。 需求端下半年難超預期。2016年上半年，石化產品終端需求仍然較弱，支撐表觀需求大幅增長的主要是庫存因素。我們認為：目前行業庫存仍處于歷史相對低位，去庫存風險不大。但下半年，在價格走平、需求微弱回升的預期下，即便行業仍有較大吸納庫存的能力但庫存繼續拉動需求的動力亦有限。 二、供給側結構性改革見成效 去庫存已完成，煉油、聚酯、粘膠產能去化明顯，乙烯新增有效產能少。2016年以來，煉油、聚酯、粘膠產業鏈產能增速明顯下滑，且增速明顯低于需求增速：預計煉油實際新增產能增速僅為1.2%，表觀消費增速3.9%;預計PTA、滌綸長絲產能增速分別為6.8%、4.4%，考慮項目推遲投產及落后產能淘汰，實際增速或更低，而需求增速將保持5%左右;預計粘膠無新增產能，需求增速5%左右;低油價令新增煤制烯烴項目無利可圖，預計乙烯有效產能增速約3%，明顯低于需求約5-7%的增速。 三、國企改革深入發展 石油公司改革將進一步深入。頂層改革指導原則出臺后，結合前兩年的摸索，我們預計2016年石油行業國有企業改革將進一步深入，特別是在專業化分工重組、集團資產證券化、股權激勵等方面。 四、行業投資策略 我們預計全年布倫特均價為43美元/桶，受較低的油價水平及震蕩走勢影響，行業整體景氣度不高，維持行業“中性”評級。2016年下半年，建議把握兩大主線： 1、供給側結構性改革。化工品終端需求見底微弱回升，當前行業需求相對低位，估計去庫存風險不大。但在原油價格走平預期下，下半年繼續加庫存拉動需求的動力亦有限。供給端煉油、聚酯、粘膠短纖去產能進程較快，重點推薦相關產業鏈公司：上海石化、恒逸石化、中國石化，關注桐昆股份、榮盛石化。 2、國企改革。石油石化旗下尚有專業化分工重組、資產證券化的空間。我們預計兩大石油公司有望繼續深入改革。關注中國石油、中國石化、上海石化。 另外，我們長期看好成長性品種：海利得、玉龍股份、華懋科技、三聯虹普。風險因素。宏觀經濟低迷，國際油價大幅波動，供給側結構性改革慢于預期，國企改革進度及執行力度低于預期的風險。 五、重點個股分析 |
