澳洋科技(002172)雙輪驅動的粘膠行業龍頭
投資亮點 粘膠行業供需結構好轉。我們看好粘膠短纖行業底部反轉，保守估計2016 年粘膠短纖預計均價在14,000 元/噸，2017 年價格在15,500 元/噸，同比增速9%/11%。公司是粘膠短纖行業龍頭，業績彈性大，粘膠產品價格上漲將顯著提升其業績。公司權益產能目前在23 萬噸左右。根據我們測算粘膠短纖價格每上漲1,000 元/噸，將提升公司EPS 0.21 元。 粘膠短纖近滿負荷開工，18 年前產能新增有限。粘膠行業底部徘徊4 年，2015 年以來行業由于環保原因結構性停產，供給結構有明顯好轉，目前開工率已達93%的高位，剩余未開工產能因環保問題無法開工，實際有效開工率接近100%。16~17 年新增產能僅3%，下游需求增長穩定年增約5%。目前行業庫存處于低位，G20 會議召開停工限產將成為粘膠價格短期催化劑。 棉花價格形成支撐，人民幣貶值預期拉動粘膠出口與下游紡織需求顯著增長。棉花的價格筑底以及期貨價格的暴漲對棉花替代品粘膠價格形成有力支撐。人民幣貶值對于拉動粘膠短纖出口效應明顯，同時下游紡織外貿需求恢復2016 年一季度下游人棉布出貨量同比增長246%。 同時公司進軍大健康產業，向民營醫療龍頭轉型。2015 年公司收購澳洋健投，旗下擁有4 家民營醫院和3 家醫藥流通企業以及連鎖藥店。16/17年大健康產業承諾利潤分別為6,000/7,200萬元（貢獻凈利潤占比23%/15%）。 財務預測 預計公司2016/17 年EPS 0.37/0.70 元，增速分別為88%和91%。其中粘膠板塊貢獻EPS 0.28/0.60 元，大健康醫療板塊貢獻EPS 0.09/0.10 元。目前股價對應16/17 年34/18x P/E。 估值與建議 首次覆蓋澳洋科技并給予“推薦”評級。采用分部估值法，目標價15 元，對應21%上升空間。分別給予粘膠和大健康醫療板塊2017 年20x 和30x P/E 估值，對應市值分別為83 億元和22億元，目標市值105 億元。 風險 大健康業務不達業績承諾，整合低于預期；粘膠價格下滑。 |
