三友化工(600409)領先的粘膠行業巨頭
投資亮點 粘膠短纖行業供需結構好轉，我們看好粘膠短纖底部反轉，保守估計2016 年粘膠短纖預計均價在14,000 元/噸，2017 年價格在15,500 元/噸，同比增速9%/11%。公司粘膠產能超過48萬噸，行業領先，業績彈性大。粘膠短纖價格每上漲1,000 元/噸（含稅），將拉動公司EPS 上漲0.17 元。同時在唐山形成粘膠短纖、熱電、燒堿綜合一體化產業鏈，擁有綜合成本優勢以及市場掌控能力和行業話語權。公司粘膠纖維主打差異化戰略，粘膠短纖產品除了傳統品種外開發了阻燃、超細旦等高毛利產品，未來粘膠業務還將向高端衛生護理面料拓展，進一步提升綜合盈利能力。 粘膠短纖近滿負荷開工、18 年前產能新增有限。粘膠行業底部徘徊4 年，2015 年以來行業由于環保原因結構性停產，供給結構有明顯好轉，目前開工率已達93%的高位，剩余未開工產能因環保問題無法開工，實際有效開工率接近100%。16~17 年新增產能僅3%，下游需求增長穩定年增約5%。目前行業庫存處于低位，G20 會議召開停工限產將成為粘膠價格短期催化劑。 棉花價格形成支撐，人民幣貶值預期拉動粘膠出口與下游紡織需求顯著增長。棉花的價格筑底以及期貨價格的暴漲對棉花替代品粘膠價格形成有力支撐。人民幣貶值對于拉動粘膠短纖出口效應明顯，同時下游紡織外貿需求恢復2016 年一季度下游人棉布出貨量同比增長246%。 財務預測 粘膠和純堿行業景氣度提升，預計公司16/17 年EPS 為0.29元/0.55 元，利潤增速分別為29%和92%。 估值與建議 首次覆蓋給予推薦評級，目前股價對應16/17 年P/E 分別為29x/15x。目標價10 元，對應17 年P/E 18x，上漲空間22%。 風險 粘膠需求上升不及預期；純堿供需結構改善不及預期。 |
