華友鈷業(603799)深度報告:國內鈷產品龍頭 占據資源優勢
報告摘要： 鈷供給彈性低三元材料需求上行，行業拐點隱現。由于資源高度集中，資源集中地基礎設施不發達，而且鈷銅伴生，銅需求低迷，鈷的供給彈性低。三元動力鋰電池帶動鈷需求不斷向上走，目前鈷全球產能過剩約1 萬噸，明年全球新能源汽車進入百萬級銷量，對應鈷的需求也將進入萬噸的量級，行業將迎來向上拐點。 公司為國內最大鈷產品企業，市占率趨于提高。公司是國內最大的鈷產品供應商，產品系列豐富，基本涵蓋國內所有鈷產品需求類型。以安泰科統計的全球銷量數據計算，公司國內市占率25%，隨新增產能釋放，以及三元前驅體的客戶認證上不斷取得突破，2016 年銷量將逐步提高，公司市占率也將進一步提升，穩固行業龍頭地位。 公司堅定非洲開發戰略，占據鈷資源優勢。公司一方面在剛果（金）建立采購和加工體系，保障了國內冶煉企業的原材料供給，并占據成本端的優勢；另一方面，公司在鈷處于歷史低位大舉收購鈷礦，完成剛果（金）PE527 銅鈷礦權的收購后，公司擁有7 萬噸鈷的經濟資源儲量，充分占據資源端優勢。 三元材料前驅體，業績釋放在即。三元前驅體業務是公司當前發展重點，目前衢州項目三元前驅體項目的建設正在有序進行，下游客戶認證不斷取得突破，公司計劃在2017 年產能達到2 萬噸/年。動力電池三元材料相對于3C 鋰電三元材料要求較高，毛利率也較高，隨新增產能不斷釋放，公司三元前驅體業務將逐步扭虧為盈。 盈利預測及評級：預計2016-2018 年凈利潤增速分別為112%，613%和80%，EPS 分別為0.05，0.38 和0.69 元，給予“增持”評級。 風險提示：剛果（金）政治風險；新能源汽車發展不及預期 |
