通富微電(002156)海外收購AMD資產(chǎn) 實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展
事件 通富微電于2015年10月29日發(fā)布復(fù)牌公告,并公布重大資產(chǎn)購買預(yù)案修訂版:修訂版應(yīng)深交所要求增加了風(fēng)險描述、業(yè)務(wù)說明等內(nèi)容,預(yù)案本身并無變化。公司與AMD簽訂《股權(quán)購買協(xié)議》,通過設(shè)立第一層收購平臺通潤達(dá),以現(xiàn)金方式購買AMD蘇州85%股權(quán)。同時,通潤達(dá)將在香港設(shè)立全資子公司SPV(HK),SPV(HK)將以現(xiàn)金方式購買AMD檳城85%股權(quán)。交割價格為43,600×85%=37,060萬美元。產(chǎn)業(yè)基金等戰(zhàn)略投資者擬以股權(quán)投資和(或)債權(quán)投資等方式作為共同投資人對通潤達(dá)進(jìn)行增資。 標(biāo)的公司業(yè)績承諾:AMD承諾兩家標(biāo)的公司每個財(cái)政年度合計(jì)共2,000萬美元利潤,自本協(xié)議生效日起36個月內(nèi)有效。 標(biāo)的公司營收與盈利能力:截至2015年6月末,AMD蘇州實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30,381.02萬元,凈利潤2,866.74萬元;AMD檳城實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59,568.28萬元,凈利潤5,369.93萬元(按照2015年6月30日馬來西亞林吉特對人民幣匯率中間價計(jì)算)。 評論 收購符合預(yù)期,大基金參與符合預(yù)期。去年以來,我們一直強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)就是中國半導(dǎo)體行形成了以紫光集團(tuán)與中國電子CEC為首的虛擬IDM"京滬之爭"的格局。「展訊科技+中芯國際+長電科技」這個"虛擬IDM"直接間接歸北京幫紫光集團(tuán)統(tǒng)轄,是國內(nèi)第一梯隊(duì)。通富微電與華虹半導(dǎo)體、華力微電子以及其他泛CEC的企業(yè)在芯片設(shè)計(jì)、制造、封測領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略合作,形成中國電子集團(tuán)CEC統(tǒng)領(lǐng)的"第二梯隊(duì)"。在十三五規(guī)劃前夕"京滬之爭"愈演愈烈局勢下,通富微電有極其強(qiáng)烈壯大規(guī)模的需求,光靠它自己絕對不夠,一定是通過收購來完成。10月16日公司臨時停牌,宣布擬收購AMD在蘇州和檳城的兩個封裝廠,果真就是我們一直闡述的,它就是下一個長電科技,連走的套路也都差不多。我們早在上次停牌期間(8月11日至9月15日)就提到,因應(yīng)當(dāng)時大盤表現(xiàn)不佳、同類型封測股也暴跌,部分意欲入主的資金也許嫌成本偏高,希望股價補(bǔ)跌個夠,然后產(chǎn)業(yè)基金入場、順勢收購某個或某些外商總部或蘇州廠能。果然,在股價被打回原形之后又開始逆勢爬升時再一次停牌(10月16日),并公布收購AMD資產(chǎn)預(yù)案。如我們預(yù)期,產(chǎn)業(yè)基金作為戰(zhàn)略投資者增資收購平臺通潤達(dá),以支持此次收購。繼支持長電科技并購星科金朋后,這是大基金在封測領(lǐng)域第二次出手,顯示出國家對CPU封測技術(shù) 的高度重視。 收購標(biāo)的優(yōu)質(zhì),收購價格合理。AMD作為世界領(lǐng)先的半導(dǎo)體芯片提供商,在全球市場享有相當(dāng)?shù)氖袌雎曌u(yù)和地位,形成了顯著的品牌優(yōu)勢。AMD蘇州和檳城工廠是AMD從事處理器封裝測試的資產(chǎn),兩家工廠凈利潤率水平在4%-5%左右。截至2015年6月30日,合并凈資產(chǎn)和負(fù)債分別為17.1億元和4.6億元,負(fù)債率21.2%。交易作價37,060萬美元,收購PB為1.6倍,PE為24.9,價格合理。 有助于提升先進(jìn)封裝產(chǎn)能占比,延伸產(chǎn)品線。AMD蘇州和AMD檳城從事高階集成電路封測業(yè)務(wù),主力產(chǎn)品為CPU、GPU、APU、游戲主機(jī)處理器等。封裝業(yè)務(wù)包含F(xiàn)CBGA、FCPGA、FCLGA、MCM等,先進(jìn)封裝產(chǎn)品占比100%。年封裝能力超過6000萬塊,測試能力超過8000萬塊。終端應(yīng)用領(lǐng)域主要為PC機(jī)和服務(wù)器的CPU、顯卡產(chǎn)品以及游戲機(jī)產(chǎn)品。上市公司的產(chǎn)品則主要應(yīng)用于移動智能通訊、汽車電子等領(lǐng)域,本次收購能夠豐富公司先進(jìn)封裝的技術(shù)水平與服務(wù)能力,拓展其終端應(yīng)用領(lǐng)域,延伸其產(chǎn)品線,為客戶提供綜合服務(wù)解決方案。 有利于提高海外知名度,提升國際競爭力。上市公司產(chǎn)品目前主要出口國外,主要銷售區(qū)域?yàn)槊绹W盟和日本、韓國及臺灣等地區(qū)。標(biāo)的公司產(chǎn)品的終端客戶市場主要在中國、日本、美國、新加坡和歐洲等國家和地區(qū)。本次收購?fù)瓿珊?有利于公司打開海外知名度,提升國際競爭力。市場分析可望在全球OSAT產(chǎn)業(yè)營業(yè)規(guī)模中大幅躍升,躋身前10強(qiáng)。 上市公司盈利能力將得到顯著提升。2015年6月末,AMD蘇州與AMD檳城營業(yè)收入合計(jì)89,949.30萬元、凈利潤8,236.67萬元;上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入111,015.51萬元、凈利潤8412.52萬元。未來AMD承諾兩家標(biāo)的公司每個財(cái)政年度合計(jì)共2,000萬美元利潤,按照美元兌人民幣10月23日匯率6.35換算為人民幣12,700萬元,且自本協(xié)議生效日起36個月內(nèi)有效。本次交易完成后,上市公司盈利能力將得到顯著提升。 投資建議 維持"買入"評級。我們認(rèn)為公司通過此次收購可獲得更加先進(jìn)的技術(shù)、增強(qiáng)盈利能力、產(chǎn)品線得到補(bǔ)齊,也有利于提高海外知名度,加深與國際一流企業(yè)的合作。9月29日報(bào)告中我們預(yù)計(jì)公司2015~2017年EPS分別為0.31/0.45/0.66元(不考慮此次收購的利潤增厚),若考慮收購AMD兩工廠帶來的利潤增厚,EPS將對應(yīng)為0.31/0.52/0.73元(假設(shè)2016年AMD兩工廠按承諾利潤并表,假設(shè)公司對收購平臺通潤達(dá)出資50%),6個月目標(biāo)價上調(diào)為29.1(對應(yīng)16年56X)。 |
