招商地產000024:業績符合預期,拿地進度加速
類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：萬知,何益臻 日期：2014-03-21 業績符合預期,毛利率降幅較大:公司發布年報,2013年實現收入和利潤分別為326億和42億,同比分別增長28.7%和26.6%,EPS 為2.45元。綜合毛利率41.5%,較去年下降7.3個百分點,其中扣稅后的房地產開發業務毛利率為28%,同比降4個百分點,除環渤海地區毛利率保持穩定,其他各地區均有所下滑,長三角地區下降16個百分點至13%。三費合計19.4億,同比增24%,占比較去年下降0.2個百分點至6.0%。ROAE 為16.73%,同比增1.54個百分點。此外,公司擬每10股派4.8元(含稅)并轉增5股,現金分紅率19.6%,較去年上升4.1個百分點,股息率2.8%。 銷售基本符合年初計劃,公司拿地進度加速:2013年公司在19個城市在售59個項目,實現銷售面積274萬平,同比增11%,銷售收入432億,同比增19%,均價15766元/平,同比+7.3%。全年新增20個項目,權益面積497萬平,主要在二線城市,去年一線城市無新增土地。預收款375億,此外,公司公布前2月業績,銷售面積和金額分別為47萬平和61億,同比增30%和22%。其中1月新增6個項目(2月無新增),權益建面280萬平,拿地進度明顯加快。目前公司已進入28個城市,全國布局基本完成。項目儲備約1600萬平方米,二線城市占比上升,我們預計未來公司土地儲備結構按一、二、三線城市占比35%、50%和15%分布。 公司財務安全性良好,融資優勢明顯:期末公司剔除預收款的資產負債率為43%,同比下降4個百分點,優于行業。期末公司賬面現金242億,剔除預收款的流動負債373億,短期借款和一年內到期的非流動負債106億,財物安全性良好。期間公司香港融資平臺招商臵地發行5億美元5年期債券。利率4.02%。公司全年綜合資金成本僅5.23%,同比下降0.76個百分點。 公司計劃2014年銷售金額突破500億:計劃新開工548萬平(同比+29%)、竣工294萬平(+80%),年末在建990萬平(+34%)。 投資建議:“增持-A”評級,公司向未來5年實現“千億收入、百億利潤”目標穩步邁進。公司背靠大股東資源,在獲取項目和融資方面均有明顯優勢。公司去年計劃以每股26.92元(未除權)發行2.4億股,購買大股東蛇口項目及募集16億配套資金,目前股價遠低于增發價。預計公司2014、15年EPS 為3.05和3.68元(未除權),按14年6XPE 目標價18.29元。 風險提示:金融體系去杠桿、經濟增速下滑超預期,再融資受阻。 |
