中國(guó)建筑601668:搶占城市綜合開(kāi)發(fā)先機(jī),提升市占率與盈利能力
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司 研究員：陸玲玲 日期：2014-03-26 上調(diào)盈利預(yù)測(cè),維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí):《國(guó)家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃》一方面制定了2020年城鎮(zhèn)化率從12年的53%提升到60%的目標(biāo),行業(yè)增長(zhǎng)空間得到政策支持,另一方面鼓勵(lì)通過(guò)體制創(chuàng)新提升城鎮(zhèn)化質(zhì)量,帶來(lái)新型城市綜合開(kāi)發(fā)需求,我們繼續(xù)看好有望通過(guò)綜合城市開(kāi)發(fā)大幅提升盈利能力,同時(shí)有望受益于優(yōu)先股發(fā)行(公司屬上證50成分股,解決公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)79.6%后融資問(wèn)題)、央企治理改善和京津冀地區(qū)開(kāi)發(fā)(眾多重點(diǎn)項(xiàng)目都位于該區(qū)域,包括全國(guó)唯一完整城市綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目)的中國(guó)建筑。維持對(duì)公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),并基于公司訂單快速增長(zhǎng)(13年訂單增長(zhǎng)33%)和控股子公司中海外13年業(yè)績(jī)較好(增長(zhǎng)23%),上調(diào)13年盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司13和14年EPS分別為0.66元和0.78元,增速分別為26%和18%(原增速為20%和18%),對(duì)應(yīng)PE為4.4X和3.7X,目標(biāo)價(jià)4.4元(對(duì)應(yīng)14年1倍PB,13和14年留存收益率70%),較當(dāng)前股價(jià)有48%空間。 關(guān)鍵假設(shè):新型城鎮(zhèn)化建設(shè)市場(chǎng)化步伐加快。 我與大眾的不同:(1)市場(chǎng)主導(dǎo)城市綜合開(kāi)發(fā)有助于提高城鎮(zhèn)化建設(shè)質(zhì)量:十八大和《新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃》明確了市場(chǎng)對(duì)于資源配置的決定性作用,我們認(rèn)為未來(lái)市場(chǎng)有望逐步承擔(dān)政府在城鎮(zhèn)化建設(shè)中所涵蓋的規(guī)劃設(shè)計(jì)、一級(jí)和二級(jí)土地開(kāi)發(fā)、城市運(yùn)營(yíng)上的主導(dǎo)地位,優(yōu)勢(shì)在于:①解決地方政府城鎮(zhèn)化建設(shè)帶來(lái)的高負(fù)債、資金緊張難題,②較一般地方政府,大型企業(yè)能更好整合產(chǎn)業(yè)和公共服務(wù)資源,③“企業(yè)行為”較“行政行為”更關(guān)注項(xiàng)目長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)性和可持續(xù)性。(2)成立方程公司集中四大優(yōu)勢(shì)搶占城市綜合開(kāi)發(fā)先機(jī):14年1月,中國(guó)建筑在原有城市綜建部基礎(chǔ)上重組成立中建方程公司,方程公司以城鎮(zhèn)綜合建設(shè)業(yè)務(wù)為發(fā)展方向,中建未來(lái)各城鎮(zhèn)綜合開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)將以項(xiàng)目子公司的形式隸屬方程公司,這一方面顯示公司轉(zhuǎn)型做大綜合開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略決心,另一方面通過(guò)方程可采取入股產(chǎn)業(yè)公司等或戰(zhàn)略合作的方式,增強(qiáng)資源整合和策劃設(shè)計(jì)能力。我們認(rèn)為中建在“城市綜合開(kāi)發(fā)”上的優(yōu)勢(shì)在于:①資金和規(guī)模實(shí)力強(qiáng),融資渠道和資金成本較小公司有顯著優(yōu)勢(shì),②全產(chǎn)業(yè)鏈布局,唯一擁有3個(gè)特級(jí)總包資質(zhì),③與地方政府合作密切,了解地方需求,④大客戶(hù)關(guān)系帶來(lái)豐厚產(chǎn)業(yè)整合資源。(3)首個(gè)綜合開(kāi)發(fā)試點(diǎn)進(jìn)展順利,盈利性高,未來(lái)有望復(fù)制:“塘沽灣”項(xiàng)目位于天津?yàn)I海新區(qū),是中建乃至全國(guó)第一個(gè)由企業(yè)完成承擔(dān)土地一級(jí)開(kāi)發(fā)、土地二級(jí)開(kāi)發(fā)和城市運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目,項(xiàng)目預(yù)計(jì)15年底首批還遷房入住,實(shí)現(xiàn)初步人口導(dǎo)入。項(xiàng)目公司注冊(cè)資本約10億,通過(guò)融資杠桿和一二級(jí)滾動(dòng)開(kāi)發(fā)可撬動(dòng)約120億投入,收益包括:①投入資金享受8%收益(約10億,進(jìn)入項(xiàng)目公司資本金),②撬動(dòng)約60億施工業(yè)務(wù),收益約8%(約5億,每年按項(xiàng)目進(jìn)度結(jié)算利潤(rùn)),③有望和政府分成土地增值部分收益。 股價(jià)表現(xiàn)的催化劑:推動(dòng)市場(chǎng)力量進(jìn)入新型城鎮(zhèn)化建設(shè)領(lǐng)域的改革政策細(xì)則出臺(tái)、其余地區(qū)城市綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目新簽等。核心假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn):新型城鎮(zhèn)化建設(shè)市場(chǎng)化程度低于預(yù)期、地產(chǎn)銷(xiāo)售預(yù)期持續(xù)惡化等。 |
