首開股份600376:業績改善可期,關注再融資進展
類別：公司研究 機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：李少明 日期：2014-04-04 公司公布13年年報,營業收入135億元(+7%),凈利潤12.9億元(-20%),EPS0.57元;扣非后凈利潤11.1億元(-29%),ROE9.56%;擬每10股派現1.8元(含稅)。 投資要點: 業績下滑,低于預期。(1)EPS0.57元(-20%)低于我們0.74元(+2%)的預期,一方面營業收入增幅低于預期,京內結算收入出現下滑;另一方面毛利率下滑幅度超出預期,房地產結算毛利率僅33.3%,大幅下滑7.7個百分點,低成本高利潤率項目資源不斷減少,且京內項目占比大幅下降。(2)維持14年迎來業績集中釋放期的判斷,但程度可能低于我們此前預期,下調14年EPS至0.84元(+46%)。13年結算量較少,一方面由于項目工程進度不均衡,此外部分京內項目計劃推遲至14年轉為現房銷售;14年可結貨量較多,而且美唐二期、常青藤、璞瑅二期3個高利潤率項目將集中結算,14年業績有望顯著增長。考慮到流動性趨緊壓制銷售,以及北京自住型商品房建設對公司京內剛需項目的沖擊,銷售及業績釋放可能低于我們此前預期。 銷售略有增長,14年有望加速。簽約銷售186億元(+5%),雖然受北京預售價格控制影響未能完成推盤計劃,但受益于京內項目售價上漲,以及公司加大京外項目銷售力度,仍然完成了年初制定的銷售計劃;新開工174萬方(-19%),14年計劃新開工288萬方(+66%);14年計劃新推盤面積217萬平(+58%),銷售面積168萬平,銷售金額247億元(+33%),從公司過往表現來看,我們認為計劃完成是大概率事件,京內現房銷售項目是關鍵。 資金較為緊張,關注再融資進展。賬面現金131億元,剛好覆蓋短期有息負債;凈負債率183%,較年初大幅上升65個百分點。財務杠桿提高與公司加大拓展力度有關,13年新增項目權益建面214萬平,權益土地款186億元,與銷售金額持平,新增項目位于全部位于北京、蘇州、廈門、杭州、大連等一二線核心城市,區域布局進一步優化。擬發行公司債58億元及定向增發融資40億元,考慮到公司國資背景及積極參與保障房建設,我們認為獲批可能性大,將顯著緩解資金壓力,打開進一步發展空間。 13-15年EPS0.84/0.97/1.13元,PE6/5/4倍;RNAV14.10元,目前股價低于4折交易;PB僅0.86。各方面看公司價值被低估,14年銷售業績有望明顯改善,且有望受益于房企再融資開閘,維持“推薦”評級。 |
