福星股份000926:融資開閘在即,向上增速拐點將現
類別：公司研究 機構：中國國際金融有限公司 研究員：李少明 日期：2014-03-17 公司13年實現營業收入76.6億元(+23%),其中房地產結算收入56.7億元(+33.4%);凈利潤6.7億元(+10%),EPS0.94元,加權平均ROE10.9%;扣非后凈利潤5.8億元(-5.5%),擬每10股派發現金紅利2元。 投資要點: 持有物業增加銷售等業績低于預期。13年房地產業務實現銷售額48.3億,同比降25.8%;銷售面積46.51萬平方米,比上年度減少36%。銷售額低于原計劃60-70億元主因是:開發產品超高層住宅為主,建設至預售周期長;以及加大對商業物業持有量,致可售房源減少。毛利率下降是因結算項目中毛利率較低的青城華府和東瀾岸占比大。 儲備豐富,區域優勢明顯,未來業績有望實現較快增長。年初“武漢城市圈”區域發展規劃獲國家批復,公司在武漢及周邊近800萬平住宅開發資源將持續受益,預計銷售業績增速在未來3-5年內將遠高于行業及本地區。國際城、現活躍、水岸國際、東瀾岸、姑嫂樹、和平村等多個項目已開工建設,紅橋村地塊也將開工,14年年可售貨值140億元,去化有望超過6成,國際城和水岸國際進入集中結算期,銷售大幅增長(+73%)。 三費下降,財務風險可控,金屬制品業分立,有利成本盈利控制。控制銷售費用,三項費占比較上年度下降1.1%。貨幣資金24.3億元,較年初增65%。資產負債率67%,扣預收后負債率49%,凈負債率63%,較年初分別有所下降或保持穩定,償債風險可控。同時,借助海外項目部署拓展海外融資渠道,以求降低資金成本、優化債務結構。 武漢為核心、拓展北京及海外,圖增長點。13年加大商業物業開發比重和持有規模,在武漢市內將建成多個大型商業綜合體;獲北京通州玉河帶大街項目,初步形成“武漢為核心+北京為輔助”的戰略格局;拓展海外,求在香港及澳洲等地搭建多個開發平臺。在悉尼以5800萬澳幣獲得帕爾瑪塔地塊,并啟動項目建設。 未來幾年公司將顯著受益于“武漢城市圈”崛起與城市“軌道交通”發展所釋放的龐大的住房需求,充分受益于“棚戶區改造”低成本融資的“政策紅利”,房地產證券融資開閘在即,公司擬發債32億元有望順利獲批,為公司未來幾年開發銷售盈利回到高增長軌道上來奠基。尚余49億元未結資源鎖定14年絕大部分業績。14-16年EPS1.3/1.74/2.23元,對應PE5/4/3倍;RNAV19.2元,股價3.5折交易,PB僅0.7倍,投資價值被嚴重低估。未來6-12個月內合理股價8.5元,再次“推薦”。 風險提示:存在增加商業地產開發與持有存在回報低及資金周轉慢、舊改項目拆遷障礙多、海外投資低于預期以及發債受阻等的風險。 |
