中鋼國際(000928)集團債轉股獲批 融資能力大增助其騰飛
事項：中鋼國際近日發布公告，收到控股股東中鋼集團公司通知，集團債務重組方案正式獲得批準。中鋼集團將以債務重組為契機，努力打造成為為冶金工業和相關產業提供資源、科技、工程、裝備集成服務的國際化企業集團。 集團陷入債務危機，公司融資能力明顯受限。中鋼集團為公司實際控制人，2013 年末總資產1100 億元，總負債1033 億元。受大宗商品價格大幅下降影響，2014 年國家開發銀行對中鋼集團的6.9 億元貸款逾期，債務問題開始顯現。2014 年12 月由銀監會、國資委協調成立債委會，據其統計，截至2014年12 月中鋼集團及所屬72 家子公司債務逾1000 多億元，其中金融機構債務近750 億元，牽涉境內外80 多家銀行。集團債務違約，引發不少銀行對集團及其子公司抽貸清退或壓縮貸款規模，使得公司融資能力明顯受限。 國際化戰略卓有成效，瓶頸制約更為明顯。國際化是公司解決國內冶金工程市場需求瓶頸的重要戰略。2015 年以來公司經營合同公告統計顯示，86%訂單來自海外，海外營收占比從2015 年的26%提高至2016H1 的50%，國際化戰略已卓見成效。然而我們在年報中發現，公司合作銀行多為中小銀行，其原因或是受集團債務問題影響；由于中小銀行授信額度較小、貸款成本較高，顯然不利于工程企業，更重要的是公司開展海外業務需要提供海外業主或金融機構認可履約保函（一般為大型金融機構），因此對公司發展的制約更加明顯。 集團債轉股方案獲批，公司融資環境有望明顯改善，訂單承接及落地加速可期。中鋼集團債轉股方案獲批，成為新一輪市場化債轉股的首家央企，眾多銀行有望成為上市公司間接股東，對公司貸款限制有望放開，這對于以資金為核心競爭要素之一的工程企業來說，能夠大幅提升公司訂單承接能力的同時，也能加速其訂單落地。公司當前訂單充足，業績爆發可期。 重申推薦邏輯：1）經營拐點出現：短期看訂單充足，集團債轉股方案打破公司融資瓶頸、112 名中高層管理人員人均136 萬元資金規模參與定增提供較強業績釋放動力；長期看國際化與多元化提供巨大市場空間；2）估值較低，漲幅較少，14.31 元鎖定3 年定增提供較強安全邊際；3）PPP 加速落地、3D金屬打印產業化等有望催化公司估值。 盈利預測及估值。需要指出的是，公司可供出售金融資產（主要是CuDeco股票）減值影響凈利潤，但集團對此有差價補足的專項承諾，因此市場一定程度上低估了公司實際業績表現?？紤]增發攤薄因素，預計2016-2017 年的EPS 分別為0.68 元和0.99 元，給予17 年20 倍動態市盈率，6 個月目標價19.72 元，維持“買入”評級。 主要風險：國際政治經濟風險、匯率風險、新興業務拓展不及預期風險。 |
