新海股份(002120)韻達借殼上市號角吹響 具備增長硬實力
投資邏輯 調整運輸布局科學把控成本，16年業績有望突破預期：上半年韻達實現業務量14億件，同比增長75.66%；實現營業收入29.5 億元，同比增長35.14%；同期實現扣非歸母凈利潤5.02 億元，同比增長66.23%。上半年業績全面飄紅，考慮到下半年的雙十一刺激，16年韻達業績有大概率超預期。同時值得注意的是，韻達在干線運輸、轉運中心設置、單車裝車率等方面的成本控制措施使得公司維持了30%的毛利率水平，在行業內名列前茅。 信息化+智能化領頭羊，保障業務效率與用戶體驗：韻達實施信息化管理起步較早，具備核心競爭優勢，信息化水平在"三通一達"中首屈一指。其SAP管理、Teradata數據倉庫平臺、ORACLE OTMS運輸管理系統、SOA/BPM工作流平臺等為貨運系統的運行效率、穩定性、安全性以及用戶的服務體驗帶來了巨大提升。此外，韻達全自動與半自動相結合的智能分揀系統分揀效率高達2萬件/h，處理同樣數量的快件可以節省分揀人力40%。 加盟模式下精細化運營，末端投遞開發多種解決方案：韻達采用自營樞紐轉運中心和終端取派加盟相結合的網絡扁平化運營模式，運用輕資產迅速進行網點擴張，縣級以上城市覆蓋率已達到94.6%。同時韻達開發的資金結算系統實現了加盟網點間派送費的直接結算，提高了運營效率。在最后一公里、末端100米方面，韻達采取自建門店、合作便利店、智能快遞柜等多種解決方案向客戶交上了較為完美的答卷。 資本大潮下借殼新海股份，資產體量較小可靈活轉身：根據最新交易方案，韻達貨運作價177.6億元借殼新海股份，新海股份總股本將達10.14億股。韻達承諾16、17、18年度扣非歸母凈利潤不低于11.3、13.6、15.6億元。本次借殼方案未涉及募集配套資金。與申通、圓通、順豐相比，韻達37.06億元的總資產水平相對較低，這賦予其更靈活的轉型空間。目前韻達在倉儲、電商方面已有拓展，未來在冷鏈物流、供應鏈金融方面發展空間較大。 投資建議 如果方案順利實施，預測韻達16-18 年EPS 為1.10/1.45/1.80元,上市交易完成后的市值約460 億，對應16-18 年的PE 為41 /31/25倍。公司過會風險很低，我們看好公司的稀缺性和成長性，首次覆蓋給予"買入"評級。 風險 行業競爭加大的風險；電商增速下降的風險；交易被終止的風險。 |
