廈門鎢業(600549)正極材料需求旺盛 業務明顯低估
新能源業務布局多年，奠定行業龍頭地位。公司從2002 年進入到電池材料領域，目前，公司形成了鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰、多元復合材料以及稀土貯氫合金等多個系列電池材料產品。公司分別擁有貯氫合金粉和鋰電池正極材料材料生產能力5000 噸/年和16000 噸/年，其中儲氫合金粉已成全國最大，鋰電池正極材料包括錳酸鋰1000 噸、鈷酸鋰4500 噸、三元材料10000 噸和磷酸鐵鋰約為500 噸。2015 年公司鋰電池正極材料銷量達到7200 噸，是國內最大的鋰電池三元正極材料之一。 正極材料業務競爭優勢明顯，盈利能力逐漸好轉。作為國內最大的三元正極材料材料生產商，競爭優勢明顯，下游客戶主要包括松下、CATL、三星、LG 等大型鋰電池生產商，產品主要定位于高端，應用于新能源汽車領域占比高，未來產能規模將達到4 萬噸/年，同時公司積極上下游有一體化，保障原材料供應。隨著公司產品效益的提升，公司正極材料業務的盈利能力逐漸好轉。 行業方向確定，三元大勢所趨。隨著三元材料體系的不斷改進，在安全性及循環性能上與鐵鋰電池的差距正在逐漸縮小，考慮到電動汽車對能量密度高的迫切要求，預計未來三元電池將成為動力電池發展的不二方向。我們認為隨著國內新能源乘用車的高速發展，三元電池下游需求旺盛，將拉動對正極材料需求的快速增長。 盈利預測及評級：我們預計公司2016-2018 年營業收入為102.78、124.54和141.45 億元，同比分別增長32.5%、21.2%和13.6%，歸屬于母公司凈利潤分別為2.71、4.24 和6.32 億元，業績大幅反轉。我們認為，公司鎢、稀土均屬于底部，未來將繼續回暖反彈，公司盈利有望大幅改善。公司作為三元正極材料行業龍頭之一，將受益于下游需求的爆發式增長，正極材料業務嚴重低估，維持"增持"投資評級。 |
