民辦教育概念股洪濤股份(002325)2016年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)
前三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期 洪濤股份公布前三季度業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入26.7 億元，同比增長(zhǎng)12%；歸屬母公司凈利潤(rùn)2.1 億元，同比下降18.8%，處于業(yè)績(jī)指引"-20%~10%"的下端，對(duì)應(yīng)每股盈利0.17 元，低于預(yù)期，因毛利率下滑與費(fèi)用率上升超預(yù)期。 3Q收入增長(zhǎng)34.2%，較上半年6.5%的增速有所加快，因去年同期低基數(shù)和去年四季度以來(lái)裝飾訂單增長(zhǎng)較快。3Q毛利率同比-7.2ppt，扣除營(yíng)業(yè)稅金后毛利率同比-4.0ppt，因去年同期高毛利率的文化場(chǎng)館類(lèi)裝飾項(xiàng)目貢獻(xiàn)收入較多，毛利率基數(shù)較高；3Q銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+2.7ppt，因加大教育業(yè)務(wù)營(yíng)銷(xiāo)力度，3Q 管理費(fèi)用率-1.3ppt， 因限制性股票攤銷(xiāo)費(fèi)用減少。營(yíng)業(yè)外收入同比增加0.13 億元，因收到業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償款。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出6.0億元，同比上升4.4 億元，因業(yè)務(wù)拓展現(xiàn)金支出較多。 發(fā)展趨勢(shì) 全年裝飾收入增速有望加快，但毛利率承壓。公司去年四季度以來(lái)公裝訂單大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)四季度收入仍將保持較快增長(zhǎng)。去年公司裝飾施工業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)25%，因高毛利率文化場(chǎng)館類(lèi)項(xiàng)目貢獻(xiàn)收入較高，預(yù)計(jì)今年裝飾業(yè)務(wù)毛利率將回落至~20%。 教育業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)今年難以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)承諾。跨考收入增長(zhǎng)良好，但費(fèi)用增長(zhǎng)較快，實(shí)現(xiàn)盈利承諾存在一定挑戰(zhàn)。學(xué)爾森所在的建筑培訓(xùn)行業(yè)今年整體低迷，因部分考試被取消及部分地區(qū)政策執(zhí)行不到位，預(yù)計(jì)今年學(xué)爾森大概率虧損，存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。 職教整合與擴(kuò)張值得期待。公司可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目在穩(wěn)步推進(jìn)，包括教育網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)、云平臺(tái)及大數(shù)據(jù)中心建設(shè)等。此外，公司有望通過(guò)并購(gòu)做大教育板塊，職教業(yè)務(wù)整合與擴(kuò)張值得期待。 盈利預(yù)測(cè) 我們將2016、2017 年每股盈利預(yù)測(cè)分別從人民幣0.33 元與0.43 元下調(diào)19%與19%至人民幣0.27 元與0.35 元。 估值與建議 目前，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)36.3x 2016e P/E。我們維持推薦的評(píng)級(jí)，考慮估值切換，將目標(biāo)價(jià)下調(diào)3.9%至11.05 元（32 2017e P/E）。未來(lái)催化有：民促法修正案草案審議及啟動(dòng)教育收購(gòu)等。 風(fēng)險(xiǎn) 收購(gòu)資產(chǎn)盈利不及預(yù)期，教育拓展速度不及預(yù)期。 |
