飛利信(300287)2016年三季報點評:協同效應助業績大超預期 大數據加速放量
事件：公司發布2016年三季報，實現營業收入14.22億元，同比增長96.77%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.08億元，比上年同期增長274.46%。2016年第三季度,公司營業收入5.96億元，同比增長159.71%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.67億元，比上年同期增長274.53%。 外延戰略成效顯著，大數據板塊增速成亮點。公司經過深度資源整合和業務融合，四大業務競爭力不斷增強，同時收購并表助力公司業務高速增長。前三季度大數據板塊收入達到1.3億，實現9512.2%的爆發式增長，互聯網教育板塊收入3615萬，同比增長452.6%。在總收入接近翻倍情況下，應收賬款僅增長33.6%，表明公司收入質量提升。 費用率大幅下降印證并購協同效應。公司的外延始終圍繞政府客戶，滿足同一客戶的不同需求來擴張版圖，不僅增強客戶粘性而且大幅提升銷售和研發效率。前三季度收入接近翻倍的情況下，銷售費用僅增長34.9%，兩項費用率合計下降5.3ppt。 重磅大數據產品陸續落地，開啟增長轉型新階段。云視頻會議、云教育等SaaS應用已經投入試運營；加密視頻云會議預計將在年內正式對外開放服務；完成行業指標等大數據的數據產品及服務平臺研發工作，包括互聯網及移動數據的行業APP競品平臺（目前上線的有旅游、金融等競品平臺）,目前已服務于南航移動營銷項目，并開拓金融、煤炭等領域客戶；完成"飛利信大宗交易+供應鏈金融綜合服務平臺"升級，將于年底正式上線運營；基于運營商數據和運營商通訊行為積極研發信用評分及風控服務的信用產品，有望在金融等領域獲得突破。 大數據+征信服務的商業模式通過金融開始落地，空間巨大。公司前期參股的北京木交中心和大同木交中心正式成立，利用"飛利信大宗交易+供應鏈金融綜合服務平臺"，近期有望正式上線運營。該平臺是包含大宗交易、電子商城、供應鏈金融服務，大數據征信風控服務，物流監控服務的大型綜合平臺。飛利信一方面為交易所提供電商信息化平臺服務和IaaS服務，另一方面為平臺交易商提供征信服務。中國木業年經濟總量近6萬億元，產業涉及上百萬家企業，2000多萬從業人口，但中國人均木制品消費量僅為發達國家的二到三分之一，市場發展潛力巨大。中國木業流通業雖然已經粗放式發展30多年，但因信息閉塞、標準缺失，造成流通成本高、企業融資難、沒有現貨價格發現機制和國際市場定價權，行業急需大數據征信。我們估計不涉及貸款的單個征信報告的費用在10元上下，涉及貸款的預估過萬，平均下來相當于萬分之幾的流水費率。單個交易所的信息系統服務費、征信費、參股分成收益每年有望為公司帶來過千萬利潤，未來可繼續切入供應鏈金融進一步擴大盈利點。借助該案例的順利落地，征信大數據業務有望向其他大宗商品交易領域甚至金融交易所進行擴張，我們估計未來有望拓展十幾到二十個交易所，未來可想象的變現空間巨大。 估值與投資建議：從16年開始考慮并表效應，我們預計公司2016-2018年EPS分別為0.42元、0.59元和0.78元，當前股價對應PE分別為35/25/19倍，顯著低于可比公司估值，目標價24.58元，維持"買入"投資評級。 風險提示：新業務進展不及預期，并購整合不及預期。 |
