天舟文化 300148
天舟文化年報點評:業績符合預期,做“減法”求轉型
天舟文化 300148 傳播與文化
研究機構：聯訊證券 分析師：丁思德 撰寫日期：2014-03-12
事件:公司2013年業績報告顯示,報告期內,實現總收入為 3.28 億元,較上年同期增 17.2%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為 2032 萬元,較上年同期增 7.0%;基本每股收益為 0.13 元。
點評:
1、傳統業務前景黯淡,做“減法”求轉型。
受益于教輔圖書《能力培養與測試》單一產品的良好表現,公司報告期內教輔類業務收入大幅增長,帶動整體業績有所企穩。但分季度來看,公司毛利率逐季下滑,再加之社科類圖書受銷量不佳影響收入大幅下滑,體現出圖書出版與發行業務的疲態。基于此我們可以更好的理解公司在2013年大刀闊斧的對旗下資產進行梳理的動因。在剝離了北京東方天舟、云上森林和浙江天舟三家虧損的控股子公司后,公司未來或將資源聚焦于以游戲和在線教育為代表的新媒體業務以求轉型。
2、新媒體業務做“加法”,手游資產短期提升盈利水平。
公司對手游企業“神奇時代”的并購案在經歷了“立案稽查”后,現已獲得證監會的再次受理,雖然最終“二審”通過將是大概率事件,但是此間的拖延或將使公司錯過在手游市場的黃金發展期,錯過以低成本拓展業務、吸納團隊、補足產品線的歷史契機。我們認為2014年起,手游市場格局將走向集中,具備先發優勢和完善產品線的巨頭有望分享行業大部分的經濟利潤。短期而言,“神奇時代”并表后有望顯著提升公司盈利水平;但若要追求長期的增長,公司仍需盡快完善產業鏈布局,建立從IP 版權到內容研發再到產品發行的一體化競爭能力,以抵御行業份額快速集中的威脅。
3、成長邏輯難言清晰,暫不評級。
假設“神奇時代”于2014年下半年正式并表,按增發后股本計算,我們預計公司2014和 2015年EPS 分別為0.40和0.78元,對應PE分別為 85和 44倍。雖然公司轉型決心堅定, 但對于新業務著力點的選擇仍難言清晰,短期業績增長主要依靠外延并購標的并表,而長期成長路徑卻仍在探索之中。公司當前偏高的估值水平承載了資本市場較大的期望,而其中的風險或將隨著創業板整體估值中樞的下行而集中釋放。我們首次覆蓋,暫不評級。
4、風險提示:并購進展遜于預期、教輔產品推廣不利、社科類圖書訂單加速下滑、新媒體業務進展緩慢、創業板系統性風險
|
