興源環境:三季報業績略低預期,期待公司PPP業績爆發
事件: 2016年前三季度公司營收和歸母凈利潤分別為13.32億元和1.52億元,分別同比增長117.85%和144.64%,由于三季度G20會議及訂單執行不達預期等因素,業績低于預期20%。 投資要點: 公司前三季業績低于預期。2016年前三季度公司營收和歸母凈利潤分別為13.32億元和1.52億元,分別同比增長117.85%和164.64%,由于三季度G20會議以及訂單執行等因素導致三季度業績低于預期。公司營業收入和凈利潤的增長主要緣自全資子公司中藝生態3月起的并表,以及原有的疏浚業務、市政污水及工業廢水業務的持續增長。 全產業鏈布局優勢凸顯,再中PPP大單體現公司復制擴張模式進一步得到驗證,看好未來業績釋放。公司在15年9月公告了與詔安縣簽訂的25億框架性協議,并于16年9月28日預中標供排水工程PPP項目,總投資額11.2億元。我們預計8月22號的溫州8億項目和本次11億詔安項目只是一個開始,期待未來公司借助PPP行業東風,以成功案例運作模板,快速實現復制擴張高速增長帶來的持續業績釋放。 具備承接PPP項目總包能力,協同提升凈利潤率。公司經過多年并購補全產業鏈環節,在水處理產業鏈中的涉足領域縱向全面,為市場上極少的真正具備整體解決方案的環境治理商。且總包模式可以減少中間商環節,提升公司整體項目利潤率。參考已有案例,水處理總包模式凈利潤率可以高達15-20%。公司2015年的凈利率11.7%,上升空間仍大。 公司積極并購擴張,轉型綜合環境與節能技術解決方案的提供商和服務商。15年公司投資設立興源節能子公司,主營有機廢氣、廢液的綜合處理和資源回收;控股銀江環保科技,獲得其節能、水處理等設備的制造能力;收購上海昊滄部分股權并增資,增強環保業務信息化實力;收購中藝生態,布局生態修復和園林綠化。控股鴻海環保,專注服務于水質監測設備遠程質量控制;并購三乘三備,有利于市場開拓和對ppp項目的獲取和實施;興源聚金并購基金已完成在固廢行業的投資。目前,公司對產業上下游布局逐步完整,并同時對環保熱點行業進行積極的橫向擴張,將自身逐步打造成為綜合環境與節能技術解決方案的提供商和服務商。 投資評級與估值:由于三季度G20會議及訂單執行不達預期等因素,我們下調16-18年凈利潤至3.47、5.98、8.91億元(原為4.75、7.17、10.18億元),EPS為0.68、1.18、1.75元/股,對應16和17年估值69和40倍。我們認為公司借助資本平臺,依托核心環保裝備實力,逐漸轉型為環保系統集成商和環境治理綜合服務商,戰略思路清晰,PPP訂單未來潛力大,業績增長和市值成長具備高彈性,維持“買入”評級。 |
